小天鹅A(000418)2025年年报点评-内销毛利率改善

公司年度业绩喜人，内外销业务均实现稳健增长。

从销售角度看，公司内外销业务均呈现出强劲的增长态势。内销业务收入达到151.99亿元，同比增长32.76%，外销业务收入也有42.70亿元的进账，同比增长28.89%。这一成绩的取得，既得益于公司前期房地产销售红利的推动，又源于内销市场占有率的持续提升。公司全年销量同比增长18.37%，产品结构的优化升级以及应对原材料和汇率波动的适度提价，进一步推动了公司收入的增长。可以预见，随着内销份额的不断提升以及滚筒和干衣销售的高增长，公司业务的均价将持续上涨，营收端的稳定增长具有强烈的确凿性。

在费用方面，公司的费用率基本保持稳定，但盈利能力受到外销毛利下降的拖累。2017年，公司全年毛利率为25.26%，同比微降0.6个百分点。分内外销看，内销业务的毛利率同比上升，而外销业务的毛利率则同比下降。尽管如此，随着人民币汇率的稳定以及外销规模效应的显现，外销毛利率有望重回提升轨道。

内销毛利率的提升已成为公司盈利持续增长的核心动力之一。回顾过去几年，公司净利润增长得益于营收增长、外销毛利率提升以及期间费用率下降。在原材料价格上涨的背景下，公司的内销毛利率在近年来已经有所提升。展望未来，随着原材料成本压力的缓解以及洗衣机行业产品均价的持续上涨，公司的内销毛利率有望进一步改善。内销竞争格局的逐步平稳以及洗衣机行业的产品结构优化升级，也将支撑内销毛利率的快速提升。预期未来三年内，公司的内销毛利率将呈现加速增长态势，带动盈利能力加速提升，公司净利润复合增速有望超过30%。

对于投资者而言，公司的盈利前景诱人。盈利预测显示，公司在2018-2020年的每股收益(EPS)分别为3.17、4.10、5.20元，对应的市盈率分别为23、18、14倍。基于以上分析，我们维持对公司的“买入”评级。

投资者也应注意相关风险。未来，若洗衣机行业竞争加剧或上游原材料大幅涨价，可能会对公司的业绩产生一定影响。投资者在做出投资决策时，需密切关注行业动态及成本变化。