新三板将实施差异化服务和监管

新三板分层方案解读：差异化服务与监管，改善市场流动性不足

全国中小企业股份转让系统公司近日发布了《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》，标志着新三板市场将迎来一场深刻变革。这场变革的本质是对挂牌公司风险的分层管理，通过制度的差异化安排，对不同层级的挂牌公司实施差异化的服务和监管。

该方案在起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层，并设置了三套并行的分层标准。这一举措旨在根据挂牌公司在发展阶段、股本规模、股东人数、市值、经营规模和融资需求等方面的差异，实现分类服务、分层监管，降低投资者的信息收集成本。

三套并行标准全面考虑了挂牌公司的财务状况、交易状况和公司治理等情况。标准一关注净利润、净资产收益率和股东人数；标准二着眼于营业收入复合增长率、营业收入和股本；标准三则是以市值、股东权益和做市商家数为主要考量。这些标准的设立，旨在筛选出市场关注的不同类型公司进入创新层。

值得一提的是，本次分层方案的最大特点是对挂牌企业的流动性和融资提出了明确要求。进入创新层的股票必须保持一定的流动性，投资者认可度成为企业进入创新层的重要指标。这不仅将促使企业优化股权结构，积极采取做市交易，更有助于改善当前市场流动性不足的状况。

全国股转系统新闻发言人隋强表示，已挂牌公司的分层筛选将在2016年5月正式实施，预计明年进入创新层的挂牌企业数量将达到约600家。值得一提的是，分层管理并非一成不变，全国股转系统将根据维持标准每年进行层级调整工作，实现市场的动态管理。

安信证券新三板分析师诸海滨认为，此次分层方案将促使企业积极提升公司治理水平和运营规范性，以获取更高的市场认可。这也为不同层次市场间的有机联系打下了基础。

申万宏源证券分析师李筱璇进一步指出，内部层次之间的转换应完全打开自愿通道，强制降层需严格执行，并作为退市的过渡阶段，给公司缓冲的机会和投资者更多的保护空间。

新三板的分层管理改革旨在实现分类服务、分层监管，改善市场流动性不足的状况，为不同层级的企业提供差异化的发展空间，同时也为投资者提供更加明确和有针对性的投资选择。这一改革举措无疑将为新三板市场的长远发展注入新的活力。全国股转系统正在构建常态化和市场化的退出机制，以更好地管理资本市场。隋强表示，在遵守相关法律法规的前提下，企业若主动提出终止挂牌申请，系统会给予支持。系统还将进一步明确强制退出的标准，完善信息披露制度。为了加强企业责任，正在建立股份回购、相关责任人问责和赔偿机制。目前已有三家企业因不符合要求被强制退市。这体现了新三板市场的权利与义务对等原则。

据了解，新三板市场将通过分层的方式对不同风险的挂牌公司进行差异化的服务和监管。创新层公司将优先享受制度创新的试点，而基础层公司将继续遵循现有制度。分层管理本质上是根据挂牌公司的风险进行分层，实现方式则是差异化的制度安排。其中，创新层市场将在市场服务方面优先进行融资制度、交易制度的创新试点，包括建立储架发行制度和授权发行机制等，旨在提高市场效率和加强监管。还将并购贷款和并购基金的可行性，为创新层公司提供更多融资和并购机会。

在信息披露方面，创新层公司的要求更高。系统要求这些公司提高信息披露的时效性和强度，包括披露业绩快报或业绩预告、定期报告和临时报告等。还要求创新层公司加强公司治理结构的完善和相关制度的建立，如设置专职董秘、加强对董监高敏感期股票买卖和短线交易的管理。对于违规行为，将实施严格的记分和公开披露制度，并与责任人员强制培训制度相衔接。

相较之下，基础层公司将继续按照现行市场制度运行，市场监管方面则会适度降低定期报告和临时报告披露要求。分层的目的是对不同风险特征的分类和归集。企业进入资本市场并持续挂牌需要承担信息披露的义务，相应的流动性则作为主要权利进行对等补偿。这种权利与义务对等原则有望引导新三板挂牌公司向更规范的方向发展。

这一系列的改革措施旨在优化新三板市场环境，提高市场效率，促进资本市场的健康发展。全国股转系统的努力方向明确，分层管理、差异化服务和监管、权利与义务对等原则等核心思路的落实，将有助于新三板市场实现更加成熟和稳健的发展。期待新三板市场在未来能够为企业带来更多的机遇和挑战，推动中国资本市场的持续繁荣。(经济日报 何川报道)