建信基金陶灿：从规则到规律 探究投资本源

A股市场：聚焦业绩持续增长公司的投资策略

自2007年入行以来，我一直在深入研究A股市场，其内在规律与机遇。这个市场，对于机构投资者而言，既是挑战也是舞台。在我看来，上市公司的净利润持续增长是投资者获得收益的核心。

经过统计，我发现A股市场市值扩张的股票，大多源于业绩的增长，而非仅仅是估值的提升。这个过程仿佛一场马拉松，前半场主要依赖估值的扩张，而后半场则更多地依靠业绩的支撑。没有业绩的兑现，市值扩张难以持续。

在A股市场，我坚定了一个信念：聚焦业绩能较快持续增长的公司是获得收益的核心手段。特别是在国家倡导高质量发展的大背景下，我将这种策略细化为三个维度。

关注公司的未来收入与利润增速，它们要超过行业增速，这样才能在竞争中脱颖而出。公司的经营现金流要稳健，具备独立“造血”能力，确保利润能转化为现金回款。公司的净资产收益率要高于社会平均水平，其业务扩张应当是一种资源优化配置。

这三个维度都是未来之路的灯塔。想要在这片海洋中游得远、游得稳，我们需要掌握一套框架体系，从过去和现在的客观事实中，摸索出公司发展、股票市值扩张的规律。虽然经济、金融领域的规律并不像自然科学那样绝对，但在既定的规则下，我们可以寻找到企业未来的发展方向。

经营行为都是在经济、金融规则下发生的，这些规则具有相对客观性和刚性。要想找准公司未来的发展规律，我们需要先掌握这些规则，再观察企业管理层在既定规则下的执行力。这些规则包括国家法律法规、行业政策、货币信用创造规则、会计准则等，它们对企业生产经营有着强大的约束和导向作用。

在2018年，“资管新规”的实施对行业上市公司估值产生了较大影响。我们在观察行业政策的摆动的也要对比同行业公司的财务报告数据和使用的会计政策，以区分各公司经营成果的质量。企业管理层的执行力是区分好公司和坏公司的关键。

展望未来，2018年的“资管新规”与“贸易摩擦背景下的底线思维”的实施，可能使总体盈利和估值呈现区间震荡的格局。在这种背景下，我们需要在政策友好的行业里寻找有质量增长的公司。代表产业升级的先进制造领域和代表消费升级的版权、一致性药品以及环保等，都是我重点关注的方向。

我是陶灿，建信基金权益投资部总经理助理兼研究部首席策略官。自2007年加入建信基金以来，我一直致力于二级市场的投资研究。现在管理着建信恒久价值偏股混合基金、建信改革红利股票型基金等四只产品。我坚信，熟悉理解规则、观察过往行为，才能找准未来发展的规律。这种从规则到规律的逻辑思路，是我寻找有质量增长的好公司、进行投资的核心思路。