基金组合再优化与业绩持续性研究：精益求精,强者恒强

本期投资：

在这份报告中，我们对一系列新的基金挑选指标进行了深入的有效性及单调性检验。从综合数据IC、IR以及胜率来看，我们发现VaR（风险价值）与后一个月的基金收益率之间存在显著的正相关关系。这表明在评估基金表现时，VaR作为一个风险指标，具有重要的参考价值。

当我们深入研究基金换手率这一指标时，发现其与后一个月收益呈现反向关系，并且胜率较低。该指标与后面半年度的收益相关性较差，这提示我们在评估基金时，不能单纯依赖换手率这一指标。

持股集中度与后面一个月收益则呈现出正相关关系，但其在季度收益上的相关性并不显著。这提醒投资者，在关注基金的持股集中度时，还需结合其他指标进行综合评估。

在单调性检验方面，我们将样本基金按照VaR分为10组，并从2010年1月起进行累计比较。结果显示，指标最高组累计跑赢指标最低组46.47%，年化超额收益高达5.89%。这一数据进一步证实了VaR指标的有效性。

在原有的基金评价体系中，我们新增了VaR作为风险指标，同时引入了H-M模型的αi作为选股能力指标。当αi显著为正时，说明该基金具有择时能力，我们也会为此给予相应的加分。在选择择时能力指标时，我们关注的是基金的仓位调整能力。在市场上涨时，基金能否果断加仓；而在市场下跌时，基金是否懂得减仓。这种灵活的仓位调整能力，是评价一只基金择时能力的重要依据。

根据修正后的基金打分体系进行回溯分析，从2010年2月1日至2016年10月31日的数据显示，新的体系对于各类基金的区分度良好，各星级的累计收益分化明显。尤其是5类基金，其累计大幅跑赢1星基金96.25%，年化超额收益达到10.59%。

值得注意的是，基金的换仓频率对其组合的收益率影响并不大。真正影响收益率的是申购、赎回费率的设定。申赎费越高，收益率被侵蚀得越多，因此需要平衡申赎费与基金业绩持续性之间的关系。

我们还利用极大似然估计的方法，假设马尔科夫链相同，求出了基金分类的转移矩阵。总体上看，本期的基金分类与上期相比，延续的概率较高，尤其是5类基金。但基金的持续性呈现衰减态势，5类基金的持续时间一般在一个季度左右。而1类基金的延续性则相对较强。

纳入基金研究体系的基金成为5类基金的可能性并不大，新基金的评分分布较为随机。我们在挑选基金时，需要综合考虑各种指标，以便更准确地评估基金的表现和潜力。这份报告旨在为投资者提供更为丰富、深入的基金评价参考。由申万宏源集团股份有限公司提供。