保险：寿险资负承压拖累利润，财险盈利超预期

寿险市场呈现压力与机遇并存的状态

一、寿险市场现状

寿险市场面临一定的压力。在负债端，新单及价值率同步下行，导致上市险企NBV承压。22年前三季度，中国人寿、中国平安、中国太保的NBV增速均呈现下滑趋势。从另一方面来看，这也反映出寿险改革的阶段性成效以及短期策略推动的结果。人力规模呈现企稳迹象，质态指标初显优化，渠道端人力规模企稳和优质人力占比提升，为行业带来一线生机。随着客户对保险产品认知的提升，差异化产品+服务体系供给的保险公司将形成竞争优势。

二、财险市场状况

与寿险市场相比，财险市场呈现出较为乐观的景象。财险保费增长延续景气，龙头险企承保盈利改善超预期。人保财险、太保财险、平安财险等公司的COR表现良好。在产品价格和销量双升的背景下，财险行业的马太效应愈发显著。

三. 投资端的表现

投资端的表现对险企的利润影响显著。随着经济复苏预期的到来，长端利率上行，对于投资端弹性更大的纯寿险公司更为受益。截至22Q3末，上市险企的投资收益率普遍面临压力，中国人寿、中国太保、新华保险和中国平安的年化总投资收益率均有所下滑。

四、展望与策略

预计2023年寿险市场将出现业绩回暖。随着居民保本理财需求的增加，保险产品在明年的开门红业绩有望回暖。在寿险方面，建议增持率先启动开门红、抢占推动业绩复苏的保险公司，尤其是资产端利率弹性更高的纯寿险公司如中国人寿。财险方面，建议增持在综改影响下承保盈利稳定性超预期的中国财险。

也要警惕其中的风险，如疫情反复、寿险改革不及预期、权益市场波动等。客户保险需求的提升将是未来保险业的重要机遇。随着客户对保险产品的认知不断提升，能够为客户提供差异化产品和服务的保险公司将更具竞争优势。

寿险市场虽然面临压力，但也存在机遇。在改革和短期策略的推动下，NBV有望改善。财险市场在综改影响下马太效应显著，行业前景广阔。投资端的变化也将为保险业带来新的机遇和挑战。我们维持对保险行业的“增持”评级。