复盘宝万之争：前海人寿尚有约55亿可增持万科

【复盘宝万之争：前海人寿仍有约55亿资金支持增持万科】

万科，作为拥有427.34亿元现金、5700亿元总资产的房地产龙头企业，在当前资本市场风云变幻的背景下，其复牌后的股价走势引人关注。尽管万科A股仍处于停牌状态，但其H股万科企业已经复牌，截至1月27日，股价较停牌前的24.1港元高点已下跌24.63%。

宝能系与万科的股权之争虽似已暂时平息，但暗流涌动。在宝能系通过一系列复杂的交易结构完成对万科24.26%股权的收购后，这场被称为年度资本大戏的上半场落下帷幕。随着外部环境的变化，下半场将更加扑朔迷离。

据记者粗略估算，宝能系仍有可能动用百亿规模资金增持万科。这一猜测并非空穴来风。去年7月开始，前海人寿率先大规模买入万科A股票，耗资约百亿，点燃了这场股权争夺战的。紧接着，钜盛华也加入战场，通过收益权互换和股票快速分批质押等方式筹集资金，买入万科股票。在此过程中，还涉及多家券商、银行和资产管理公司的合作。

值得注意的是，在这场资本大战中，前海人寿的角色举足轻重。其在投资万科的也在谋划完全控股前海人寿。去年9月，前海人寿完成股权变更，钜盛华的持股比例由20%上升至51%。此后，浙商银行也加入进来，帮助钜盛华完成对前海人寿的控股。这一系列复杂的资本运作背后，实际上是资金的力量在推动。

在这场股权争夺战中，宝能系的资金运作堪称一场“游戏”。从最初的前海人寿买入万科股票，到钜盛华的后续增持，再到谋划完全控股前海人寿，每一步都离不开资金的支撑。据相关人士分析，宝能系能够增持万科的资金或仍有百亿规模。这一数字并未得到相关机构的正面回应。

去年年初，钜盛华的七大资管计划闪亮登场，总规模高达187.5亿元。想象一下，这是怎样一股强大的力量！按照3倍杠杆计算，钜盛华只需出资约62.5亿元，就拥有了强大的影响力。而其中，增持万科A股的耗资更是达到了惊人的96.5亿元，持股数高达5.49亿股。那么，剩余的资管计划资金呢？大约还有91亿元在等待着机会。而在短短的12月里，钜盛华再次出手，累计买入4.7亿股，耗资近80亿。

就在去年12月万科停牌之际，宝能系通过钜盛华和前海人寿两大平台，已持有万科高达24.26%的股权，成为无可争议的第一大股东。

在这场“宝万之争”中，宝能系的股权是否流动，成为众人关注的焦点。有大宗交易人士向21世纪经济报道记者透露，“在证监会加强大股东减持监管的背景下，宝能系短时间内退出变得异常困难。”一位金融机构人士更是直言不讳地指出，现在的风险点正是流动性问题。

那么，宝能系究竟动用了多少资金呢？从交易结构来看，合计资金达到了惊人的亿元。按照7%的资金成本计算，每年的财务费用约为28亿元。而单纯从万科2014年的分红来看，宝能系每年也能获得约15亿元的收益。

万科，作为房地产行业的标杆企业，拥有427.34亿元的现金和5700亿元的总资产。在当前资本市场风云变幻的背景下，复牌后的股价走势仍然难以预测。目前，万科A股仍在停牌，而已经复牌的万科H股则出现了明显的下跌。如果万科复牌后股价下跌，宝能系可能会面临之前的交易浮盈被抹去的风险，甚至可能导致劣后理财资金出现亏损。

对于如此大规模的交易，完全退出几乎是不可能的。金融机构人士分析称，还款来源不能仅依靠变卖股份，而需要用非标资产的审查模式来进行风险评估。以宝能系的主要资产之一前海人寿为例，其未经审计的财务报表显示，截至2015年末，利润总额高达30.98亿，净利润同比增长2247%。钜盛华持有前海人寿51%的股权，宝能系手中还有大量深圳地区的自持物业。

局势并非全然对宝能系不利。作为万科的第一大股东，宝能系拥有24.26%的股权，这意味着在万科重组计划中，要想在股东大会获得通过，需要获得至少90%的投票率，并且除了宝能系以外的其他股东都投出赞成票。前海人寿仍有约55亿元的资金可用于增持万科股票。

钜盛华的两款资管计划合计规模45亿元，而公司债方面的小公募和私募债也获得了交易所的反馈。宝能系是否还有其他融资计划等资金来源仍是未知数。这场资本大战的走向仍然充满变数。