国海富兰克林基金沈竹熙：在波动中找主线，向精细化要收益

在2019年的前三季度，中债总指数、中债国债指数和中债信用债总指数的表现引人注目。总体呈现上涨趋势，其中中债信用债总指数涨幅最为显著，达到3.77%。债市收益率呈现下行态势，表明市场利率逐渐走低，投资环境趋于宽松。

从年初开始，央行降准及置换部分中期借贷便利的操作，使得市场流动性保持充裕。在金融数据的积极影响下，债券市场的收益率出现大幅波动。特别是随着一季度的经济、金融数据的公布，显示我国经济开局良好，市场对未来的预期变得乐观。但随后，外部环境的不确定性逐渐升高，贸易摩擦和股份制银行被接管***引发市场担忧，导致利率及高评级信用债遭受抛售。

在二季度，同业存单发行成功率下降，中低评级同业存单净融资额也出现明显减少，显示出一定的流动性压力。但央行及时采取措施，稳定资金及存单利率，防控系统风险。进入三季度，市场风险偏好进一步下降。美联储的降息、经济数据下行以及价格型的货币政策预期共同影响，无风险收益出现下行。

在这样的市场环境下，财政政策、货币政策和经济政策共同发力，形成了“几家抬”的格局，对稳定市场预期起到了积极作用。展望未来，债券市场风险与机会并存，回报预计偏中性。

从市场角度看，无风险收益将呈现波动状态，上有顶下有底。一方面通胀降低实际利率回报，另一方面经济基本面仍面临压力。在此期间，各种因素如货币政策、财政政策、经济政策及突发***等都会对市场产生影响。需要更为精细的操作和更高的风险定价能力来控制风险并提高收益。

在这样的市场结构和预期下，投资者需要不断提高择时、择券的能力。不仅要关注利率风险，还要关注信用风险、流动性风险等，以确保投资组合的稳定收益。投资者也需要密切关注市场动态和政策变化，以灵活应对市场的波动和变化。只有这样，才能在债券市场的大潮中稳健前行。（作者为国海富兰克林基金固定收益投资总监沈竹熙）