中泰证券：本轮煤炭行情的上行时间和空间有望持续超市场预期

采用DDM模型思维方式，煤炭股票的投资机遇。我们将以策略性的视角来审视煤炭股，发现投资机会存在于企业盈利和风险溢价这两个方面，它们分别是DDM模型分子的基本面驱动端和分母期望报酬率带来的价值重估端。

回顾过去三轮牛熊周期，我们发现煤炭股的股价波动与分子端的企业盈利和分母端的风险溢价密切相关。从2005年至今，煤炭行情经历了三轮周期，每一轮都有其独特的核心逻辑。当前，我们正处于第三轮周期中，产能周期的催化作用以及供需错配带来的行业高景气使得煤炭股行情持续上涨。

深入分析这三轮周期，我们发现分子和分母驱动逐渐分化，分母驱动力（风险溢价）在行情中的作用越来越重要。特别是在经济进入增长平台期后，分母驱动力的影响更加明显。我们需要密切关注风险溢价的变动，以及它如何影响煤炭股的股价。

在牛熊周期中，我们需要警惕“跌倒陷阱”，同时抓住“爬起机会”。对于PB、PE估值底、仓位低配、高股息率等问题，我们需要谨慎对待，因为它们可能成为投资者面临的陷阱。而风格切换、分子端企业盈利改善和分母端风险溢价改善则为“爬起机会”，它们可以推动股价上涨。

在投资选择上，我们建议配置具有供需稳定、优质产能释放潜力的行业龙头，如中国神华等。在分母端细分市场领先、下游需求具备高弹性的高β公司也是我们的优选标的。

投资总是伴随着风险。政策不确定性、资本开支与现金分红、宏观经济失速下行以及历史规律失效等因素都可能影响煤炭股的投资。投资者在参与煤炭股投资时，需要充分了解并评估这些风险。

煤炭股的投资机遇与挑战并存。只有深入理解行业周期、企业盈利和风险溢价等因素，才能在投资中做出明智的决策。