交银国际：维持滔搏买入评级 目标价7.7港元

在最近公布的滔博22财年业绩中，尽管销售额和净利润均有所下滑，但公司的利润率依然稳健。具体数据显示，销售额同比下滑11.5%，净利润下滑11.7%至24亿元人民币。相较于市场的预测，这一成绩略显逊色，毛利率却逆势上升，提升了2.6个百分点至43.4%。

尽管业绩略低于预期，但滔博在财务报告中展现出一些积极的迹象。自5月以来的“5.20”促销活动，客流量有所改善，大部分地区的销售和客流量已经回归正常，甚至有所增长。值得一提的是，大店的销售表现尤为出色，显示出比小店更强的韧性。

报告中也提到库存水平上升的问题。截至2022年2月，库存周转天数上升了20天至130天。尽管如此，库龄仍保持健康状态，新产品的占比超过80%。对于库存问题，可能需要通过打折促销来降低库存水平。

在品牌发展方面，滔博正在积极引进新品牌，并采取了“先质后量”的扩张策略。自4月份以来，新开设的李宁门店不到100家。一些潜在的新品牌加入也将为滔博的增长提供动力。

对于投资者而言，虽然我们对滔博的业绩进行了下调以反映疫情的影响，但我们依然看好其增长前景。我们认为今年的低基数、重点品牌的复苏（特别是耐克）和新品牌的加入将重燃滔博的增长动力。我们重申买入建议，将每股盈利从22财年切换至23财年，基于14倍的市盈率（不变），并将目标价下调至7.7港元。这一调整后的目标价格对应0.83倍的PEG，显示出我们对滔博未来的乐观预期。

滔博虽然在22财年的业绩上遇到一些挑战，但其强大的品牌实力、积极的扩张策略以及良好的库存状况都为其未来发展提供了坚实的基础。我们期待其在未来能够继续展现出强劲的增长势头。