国泰君安(香港)：新秀丽维持买入评级 目标价17.6港元

2020年度业绩回顾与展望

新秀丽公司在2020年的业绩基本符合预期。尽管在这一充满挑战的年份中，公司的收入出现了明显的下滑，同比下降了57.8%，总计15.37亿美元，但从二季度的下滑最严重的-78.2%逐渐恢复至四季度的-57.6%，显示出一定的复苏迹象。整体毛利率也同比下降了9.5%，降至46.0%。尽管公司实施了严格的费用控制措施，但这些措施似乎并不足以完全抵消收入和毛利率下滑的影响。公司在2020年录得了净亏损12.78亿美元。若剔除掉一些一次性的费用，经调整的净亏损为4.06亿美元。

展望未来，我们对新秀丽公司的前景持有乐观态度。预计其2021年至2023年的每股盈利将逐渐改善，分别为-0.131美元、0.078美元和0.125美元。以2019年的业绩为基准，公司预计2021年一季度的收入将下滑58%-59%，二季度下滑幅度在50%-60%的低段水平，但下半年有望恢复至30%-40%的下滑幅度。我们预测，公司在2022年的销售将实现强劲复苏，并有望恢复至2019年的收入水平。预期毛利率将在2021年下半年恢复至54%-55%的水平。

值得一提的是，新秀丽公司的EBITDA利润率在未来几年内也将呈现上升趋势，预计2021-2023年EBITDA利润率分别为7.2%、14.4%和15.3%。这一乐观预期主要由销售和毛利率的复苏以及长期费用缩减所驱动。

基于以上分析，我们上调新秀丽公司的目标价至17.6港元，并维持“买入”的评级。我们对新秀丽的长期增长充满信心，并预期公司将在未来获得更多市场份额。此次上调目标价反映了我们对公司2022年和2023年业务复苏以及盈利能力改善的乐观预期。新的目标价相当于公司2022年和2023年的EV/EBITDA比率的11.0倍和8.8倍，以及存在10%的上升空间。我们坚信，新秀丽公司有能力实现其业务目标并带来良好的投资回报。