广汇汽车(600297)受益利率下降与需求复苏 超跌提供买入

公司近况与前景展望

近期，我们观察到广汇汽车呈现出良好的投资潜力，尤其考虑到其前期的超跌态势，我们认为这是一个难得的买入机会。

从短期看，融资成本的降低和乘用车需求自今年5月以来的复苏，为汽车经销商行业带来了活力，特别是在2016年。汽车经销商行业的资产负债率较高，业绩对融资成本的变动尤为敏感。经过我们的测算，如果利率下调10%、15%或20%，广汇的净利润弹性可达到5%、7%和9%。

从公司的财务角度看，财务费用率已从2H15的1.6%逐渐下降到1Q16的1.3%，与此公司的净利率提升了0.8个百分点。这意味着财务费用率下降对净利率的贡献率达到了28%，显示出公司在财务管理上的效率和实力。

关于新车销售的毛利率，目前主要受供需关系影响，特别是经销商库存的变化。据中国汽车流通协会的数据，经销商库存预警指数在5月从57.9大幅下降至51.0。我们预测，由于车企的相对谨慎预期和车市的复苏，经销商的库存将在第三季度继续保持相对较低的水平。

值得一提的是，广汇对港股宝信汽车的收购即将在近日完成，这将进一步凸显其行业领导地位。此次部分要约收购自2016年6月21日下午4:00维持至今，预示着广汇有望在下半年实现宝信汽车的并表，使其收入规模达到经销商行业第二位的一倍以上。

公司的增发申请已在6月3日获得证监会的审核通过，虽然尚未收到批文。根据1月26日披露的非公开增发预案，这次增发计划旨在通过定向增发募集80亿元，用于汽车融资租赁项目及偿还有息负债。我们认为，在这一背景下，公司利用上市公司的融资能力优势，积极扩展汽车融资租赁业务和兼并收购，是实现快速发展的重要途径。

考虑到公司的强大实力和良好前景，我们强烈推荐广汇汽车。虽然存在一些风险，如定增无法顺利完成或对宝信的整合不达到预期效果，但我们认为这些风险可控。当前公司的股价仅对应增发摊薄前17倍P/E和增发摊薄后20倍P/E。考虑到整体估值水平下移，我们已将目标价下调至11.2元（-20%），对应增发摊薄前20倍P/E。我们对广汇汽车持乐观态度。