万华化学(600309)Q4业绩预增略超预期 非公开发行顺利

公司近日发布了令人振奋的2016年度业绩预增公告。在2016年，公司实现了归属上市公司股东的净利润约36.8亿元，同比增长高达130%，略微超出了我们的预期。其中，第四季度归母净利润达到了约11.8亿元，同比增长578%，环比增长4.24%。这一显著增长的主要驱动力来自于多方面：MDI四季度的持续涨价，石化产品的盈利持续向好以及新材料业务板块的快速增长。

除了业绩的喜讯，公司还公告其非公开发行顺利完成。最终定价为每股21.55元，发行1.16亿股，已于2017年1月16日完成登记托管，预计将在2018年1月16日上市交易。此次定增的主要目的是建设“20万吨/年PC项目”，该项目建成后，预计将为公司带来年均新增净利润6.8亿元。

在MDI市场，第四季度的聚合MDI平均挂牌价比三季度高出5667元/吨，再次刷新纪录。更值得一提的是，目前聚合MDI的市场价已经达到25000元/吨，近一周涨幅超过10%。据测算，MDI价格每上涨1000元/吨，公司的EPS将增加0.33元，显示出公司利润的巨大弹性。

MDI市场的供需边际新增基本平衡，预示着未来MDI有望长期保持高盈利。在石化领域，公司的PDH装置满负荷稳定运行，盈利超出预期，打造了强大的石化平台，并强势进入LPG贸易领域。公司通过石化平台向下游延伸，六大事业部进入高速成长期，预计未来三年的复合增长率将超过40%。

公司的MDI和石化产品盈利持续向好，六大事业部的成长空间巨大。我们维持之前的盈利预测，维持“增持”评级。预计2016-2018年公司的EPS分别为1.65、2.07、2.51元，当前股价对应的PE为14X、11X、9X。

我们也需要关注潜在的风险，包括MDI与石化产业链的景气回升幅度可能不如预期，以及新业务的拓展可能无法达到市场预期等。