国泰君安(香港)：耐世特维持中性评级 目标价5.4港元

耐世特2020年上半年业绩深度解析与前瞻

耐世特在2020年上半年的净利润同比下跌99.0%，仅实现130万美元的盈利，这与公司之前的盈利预警相符。深入研究其财务数据，我们发现公司的收入同比下降了33.9%，总计12.11亿美元。这一显著下滑的主要原因在于卫生***导致的工厂暂时关闭，进而引发销量和客户价格的显著下降。

从地域角度来看，亚太、北美、欧洲、中东和非洲以及南美洲地区的收入分别同比下降了24.5%、37.7%、26.4%。不幸的是，固定成本无法有效降低，导致毛利率下降了5.7%，仅为10.1%。由于客户项目的取消，公司确认了3,150万美元的无形资产减值。

从另一个角度看，新的税收规定为公司带来了1，800万美元的税收收益，这在一定程度上缓解了业绩压力。值得注意的是，美国的汽车销售在最近几个月出现了复苏迹象，尤其是6月至7月的收入表现强劲。由于库存水平较低，产量得以维持在高位。我们预期，随着经济的逐步复苏，未来不会有更多的资产减值。

在预测未来表现时，我们将2020年股东净利润预测下调了42.6%，但对2021年和2022年的预测进行了微调，分别提高了6.4%和6.3%。经过调整，我们预计2020年至2022年股东净利润分别为9900万美元、2.19亿美元和2.45亿美元。这一预测基于我们对市场趋势的深入分析以及对耐世特未来战略调整的积极预期。

考虑到业绩的短期压力以及长期增长潜力，我们将目标价下调至5.4港元，但维持投资评级为“中性”。我们的目标价相当于8.0倍的2021年市盈率和7.1倍的2022年市盈率，显示出我们对公司长期价值的认可。尽管面临短期挑战，但我们看好耐世特在未来的增长前景。