中信证券明明：货币市场利率中枢会上行吗？

近期，央行展现出了一种微妙的政策调整姿态。通过连续暂停公开市场操作（OMO）以及中期借贷便利（MLF）的缩量续作，市场似乎感受到了货币政策的边际收紧信号。在这种背景下，一系列复杂的因素正在交织影响市场资金面，导致隔夜拆借利率（DR）回升至1%以上。

首先值得关注的是央行的OMO操作。自三月末以来，央行已有一个半月未通过逆回购实现资金投放，这使得市场对资金面的担忧逐渐升温。特别是即将到来的六月，有两笔MLF到期，总规模达到7亿元，这相较于前期明显加大，无疑给市场带来了不小的压力。

与此债务发行也在放量。其中，国债的净融资额可能在1000亿元左右。地方债的发行规模依然庞大，但预计相较于五月，发行压力会有所减缓。值得注意的是，特别国债的发行可能对流动性产生一定影响。其发行量、发行节奏以及央行的操作方式都需要我们密切关注。

随着复工复产的推进，税收收入和非税收入的降幅都有所收窄，缴税压力进一步提升。财政支出的扩张可能会更大，这可能使得财政存款趋于下降。尽管缴税压力提升，但财政支出的增加可能对市场流动性产生积极影响。

六月的资金面将受到多方面因素的影响。MLF的到期和特别国债的发行将是主要的扰动因素。后续需密切关注MLF到期后的操作情况，以及短端利率的走势。在多种可能情境下，央行可能的操作方式将对市场资金面产生重要影响。乐观情形下，若央行采取积极措施，资金利率可能保持稳定；而在悲观假设下，如果货币政策未有中长期流动性投放，市场利率可能会有所上升。这一切都值得我们深入观察和期待。（文章来源：明晰笔谈）