公用事业：2015年重点把握电改和国企改革机会

    回顾2014年,电力和水务行业整体表现良好。2014年1-11月,电力和水务板块表现良好,分别跑赢沪深300指数25.30个百分点和11.68个百分点,我们认为2014年电力板块表现良好的原因是2014年“煤电联动”幅度和日期低于预期,水务板块表现良好的原因是市场预期2014年下半年“水十条”会推出来。

    2015年,电力行业主要看电改。2015年,电力行业盈利增长面临一定的挑战,预计2015年用电量将会增长4.5 %,用电形势依然严峻,点火差价有下滑风险,虽然财务费用率将有所降低,整体看电力行业2015年盈利将面临挑战,我们判断,2015年电力行业将主要看电改的推进和落实,电改可能将是推升整个电力行业估值水平的重要因素。

    水务行业关注国企改革和并购重组。预计2015年我国城镇供水业务增长3%左右,生活污水处理能力增长8%左右,随着供水和污水处理业务增速回路,未来推动行业发展将主要有两个方面,一方面是,阶梯水价政策全国范围的不断落实,推动行业收入的增长,另一方面是,随着国企改革的不断落实,水务公司提高运营效率,全国范围展开并购。

    2015年重点把握电改和国企改革带来的投资机会。未来一年,我们判断,电力行业将可能围绕电改,不断抬升发电企业的估值水平,从而出现估值修复和估值提升。而水务公司则重点关注区域性垄断企业,这类企业一旦实施国企改革,管理人得到激励,将会有动力摆脱区域限制,从而通过收购完成跨区域布局。

    相对看好漳泽电力(000767)和江南水务(601199)。漳泽电力可能受益于电改,公司装机储备丰富,一旦实施电改,可以外送电量,将对公司有利;江南水务目前经营范围局限于江阴市,账面有较多冗余现金,未来如果实施国企改革,将会提升公司资金使用效率,发展前景可以期待。

    股价催化剂:电力改革推出并逐步落实,地方国企改革,并购重组事项发生。

    风险因素: 1、宏观经济探底过程漫长; 2、改革力度和进程低于预期;3、市场大幅波动。（信达证券）