家电行业：行业触及“天花板” 进一步增长需要新动力

    本报告导读:

    Q2收入负增长,白电下滑明显,转型需求迫切,拓展新市场寻找新方向将成为未来家电行业发展的主题。

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    回顾与展望:行业触及“天花板”,进一步增长需要新动力

    2015年中报是家电行业自2008年金融危机以来最令人担忧的:长期以来最具成长性的空调子行业面临行业性收缩压力,房地产和库存双周期带来明显的负面影响,冰箱、洗衣机、厨电整体增长也较弱,黑电略有复苏。

    展望未来,我们预计白电(空冰)收入可能还会有至少2个季度的负增长,厨电增长压力进一步加大,黑电保持平稳。更重要的是,Q2三大白电的净利率都创新高,但未来龙头公司的竞争策略将会更明显地展现在利润端,成为未来两个季度的主要风险点。我们认为,家电行业已经进入成熟期,进一步增长需要新动力,而转型发展将成为未来家电行业的主旋律。

    基本面带来的股价下行压力已充分释放,维持家电行业“增持”评级

    展望2015年4个月,我们看不到更多的行业性利空(但业绩超预期下滑仍旧是存在可能的),我们认为短期基于基本面判断的股价下行压力已经得到较为充分地释放,股价下行风险偏小,我们维持家电行业的“增值”评级。未来业绩稳定性是控制风险的主要因子,我们核心推荐经营稳健、业绩趋势较好的:老板电器、美的集团。继续推荐“客厅经济”受益股:TCL集团、兆驰股份、创维数字、海信电器等。

    Q2行业收入负增长,白电下滑幅度超出我们预期

    2015Q2家电行业收入下滑约4.8%。其中白电/黑电/厨电/小家电及其他收入增速分别为-10.4%/5.2%/3.7%/2.8%,除黑电外均明显低于2014Q2增速(分别为11.3%/3.1%/17.4%/6.2%)。白电、厨电增速回落幅度最为明显,地产成交量增长不佳,空调行业渠道库存整体偏高导致的行业需求疲软,构成主要原因。我们认为,家电行业需求增速持续减弱是趋势,未来应主要关注以“客厅经济”为代表的智能家居生态发展机遇。

    毛利率与销售费用率同向变化,EBIT率提升小

    2015Q2白电/黑电/厨电/小电及其他毛利率分别较14Q2变化-0.9/-2.5/4.1/0.8pct至27.0%/14.6%/42.4%/23.8%,各子行业销售费用率同比上升-1.9/-0.7/1.8/0.6pct。EBIT率改善幅度较小,其中黑电、小电及其他EBIT率同比下滑1.1/0.8pct,白电、厨电EBIT率同比提升0.6/2.0pct,真实盈利能力小幅提升。

    风险:盈利能力出现明显下滑。（国泰君安）