分级A再现“黄金坑”
分级A具有较高的配置价值
本周前4个交易日，大盘为�***偕仙谋瓶招翁芩姆缭仆槐洌现ぶ甘蟮�6.5%，其他市场各主要指数均出现类似跌幅。一个鲜明的特点就是溢价套利盛宴开启，在持续一周的时间内，不少基金的整体溢价率超过5%，甚至达到10%，类似去年底那样的大面积套利机会重现，有的基金甚至连续几个交易日出现幅度较大的溢价，比如鹏华一带一路分级、富国军工分级、中航军工分级等。
本周，分级A是一个可关注的热点。伴随大盘的短期暴涨，带有杠杆放大效应的分级基金B份额受到资金追捧，交易价格猛涨，多数分级基金整体溢价率飙升。整体溢价越高，套利资金就越疯狂进入，套利资金会卖掉A份额和B份额，所以A份额价格在近期持续大跌，隐含收益率显著上升，不少突破7％。
这种情况类似于去年底的时候，当时由于套利原因致使分级A出现了难得的“黄金坑”行情，在经历了两次降息之后，本次A类被低估的程度应该还要大于去年底，面临难得的“黄金坑”机会。即使经历了周四下午的反弹，不少分级A仍具有较高的配置价值。伴随整体溢价率的回落和套利资金的离场，投资者应该随时准备进场抢购那些高折价、短期跌幅过大、高隐含收益率的分级基金A份额。
中航军工分级的“空仓”之谜
除上述热点之外，本周投资者关注的焦点毫无疑问是中航军工分级，该基金为前海开源旗下产品，跟踪中证中航军工指数。该基金3月30日成立，4月29日上市，成立以来一直没有建仓，目前仍然处于空仓的状态。但这两个月以来，中航军工指数上涨了50%，不过该基金由于空仓，使得一直持有母基金的投资者遭遇了“满仓踏空”的尴尬。
但让投资者大跌眼镜的是，中航军B上市以来表现强劲，丝毫不输于其他几只军工行业分级。由于净值为0，B端的上涨导致其连续出现整体溢价。，空仓基金做套利的优势是风险很小，甚至可以说是无风险。分级基金套利因时间周期较长，净值波动风险是其面临的主要风险，但空仓基金净值几乎没有波动，非常适合套利。
在持续溢价的吸引下，大量套利资金蜂拥而入。溢价套利的操作流程是先在一级市场申购，然后分拆后卖掉A、B份额。套利资金的踊跃使得该基金份额暴增，截至本周，其场内份额已经突破160亿份，若算上场外份额，估计能达到200亿份，已经成为规模第二大的分级基金。
中航军工这只基金有不少谜底待解，它为什么不建仓？“明知”空仓，是在买入并不断推高中航军B？对此，市场人士均有不少解读，更有“阴谋论”的解释。有人认为，空仓的原因是基金公司故意用这种方式制造溢价，吸引套利资金进入以做大份额，至于何人买入中航军B的问题，则可能是后市看好军工股或特殊策略所致。
但上述说法没有很强的说服力，无法证实或证伪。管理人不建仓的行为或许是简单的不看好后市，至于买入中航军B的投资者，只是一群“不明真相的群众”而已。如果考虑到近期军工指数的暴涨，这种解释是合理的。很多投资者根据名称，将其视为参与军工股的工具，而没有去计算仓位如何。这部分投资者因专业水平的缺失，也没有关注其整体折溢价率，使得较高的溢价一直持续，导致套利资金不断进入，份额不断扩大。
合法之事未必合理
中航军工迟迟不予建仓，引发市场的巨大争议甚至谴责。从法律角度看，因新基金有6个月的建仓期，基金经理在这段时间内有权决定是否建仓、何时建仓，这种行为是合法的。但合法之事未必合理，虽然在6个月内，让一只新基金尽快满仓是不现实的，但长时间的空仓行为也确实不妥。指数基金是工具产品，不应越俎代庖判断大势，应该把趋势判断交回给投资者。
为了避免类似***发生，建议修改相关规则。比如，指数基金不允许空仓上市，或不允许长时间空仓，或缩短指数基金的建仓期等等。中航军工份额的扩大，根本原因是大量缺乏专业知识的“大妈级”投资者受误导所致。除相关基金公司需摆正位置，明确自己的角色和定位外，有关分级基金的市场培育工作更是任重道远。■
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