博时基金黄健斌：关注四大因素对下半年债市的影响

债市：调整背后的驱动力与未来展望

自去年四季度至今，债市经历了近10个月的调整期。投资者们纷纷关注：本轮调整何时结束？金融去杠杆等监管政策的影响何时趋于平稳？“债券通”引领的债市开放影响如何？针对这些问题，博时基金固定收益总部董事总经理黄健斌给出了深入的解读。

关于本轮债市调整何时结束的问题，黄健斌认为当前确认利率的长周期顶部仍为时尚早。全球货币政策的正常化进程持续，海外利率向上压力较大。金融去杠杆的政策导向并未改变，M2步入低位中枢，整个宏观流动性环境收紧，短端对长端利率的制约显著。长端利率难以快速进入牛市模式，债券收益率可能在较长时间内处于震荡下行的态势。尽管难以看到债市的快牛，但当前的债券收益率水平已具备显著的配置价值。

展望未来，黄健斌对下半年中国债券市场的发展有以下预期。经济基本面对债市有利，但金融去杠杆政策会显著抑制债券收益率的快速下行。下半年，金融去杠杆政策将与经济基本面一起成为驱动债市的两大主要因素。在机构的配置型需求的支撑下，监管冲击对债市的影响将边际下降，收益率上行的幅度和持续性都将有所衰减。

对于影响下半年债市的四大主要因素，黄健斌认为是经济基本面、汇率、货币政策和监管政策。随着PPI和CPI的中枢较之上半年的显著下移，通胀环境利多债市；人民币贬值压力的下降有利于外汇储备的回升，对国内流动性环境的改善也是有利的；“强监管+中性货币政策”的政策环境在下半年或将继续保持，但节奏上可能会有所微调。

关于“监管竞赛”和委外基金政策的变化对债券市场的影响，黄健斌认为强监管的格局将继续延续，但鉴于金融去杠杆已经取得一定的成效，以及下半年经济增长的压力加大，下半年或大概率不会出现上半年的“监管竞赛”格局。委外基金政策的变化对债市的影响依然是偏空的，但监管当局越来越强调监管政策的协调，政策调控的艺术性和灵活性也在增强。

至于“债券通”的施行，黄健斌认为这对国内债市的影响深远且主要体现在长期。从长期来看，“债券通”的实施有利于改善国内资本市场的资金面，推动利率的下行。但同时也要看到国际资本的介入可能会显著放大国内利率的波动，对投资者的专业性提出了更高的要求。目前，中国债券市场国际化给中国债券基金带来了新的机遇。随着国际投资者逐步入场，可能会带来大量资金流入，对国内股市和债市都是利好消息。

当前债市正处于调整期，投资者需密切关注经济基本面、汇率、货币政策和监管政策的变化。“债券通”的施行也为国内债市带来了长期利好，为投资者提供了新的机遇和挑战。随着被动投资者的不断涌入，市场对债券ETF等被动指数型产品的需求大幅增长，这无疑对国内债券基金的产品设计和投研能力提出了新的挑战和要求。

关于今年下半年中国经济和通胀形势的问题，黄健斌表示，随着地产调控力度的持续加强和PPI同比增速的回落，中国经济面临着一定的下行压力。由于出口表现良好，当前中国经济展现出了一定的韧性。预计下半年经济基本面的下行压力将有所增大，可能呈现平稳回落的态势。

在通胀方面，目前大宗商品价格和农产品价格均处于低迷状态，上半年的通胀压力明显低于市场预期。在食品价格上涨压力不大、大宗商品价格反弹乏力的背景下，预计下半年的通胀压力将继续保持低迷，通胀中枢也将低于上半年，这对债市而言是利好的。

至于未来的投资价值，站在当前角度，黄健斌认为短久期中高等级信用债具有显著配置价值。从绝对回报来看，当前这些债券的YTM已超历史均值，而中国的通胀率和GDP增速则低于历史均值，其绝对回报已颇具吸引力。从相对价值来看，这些信用债的信用利差处于较高水平，相较于贷款也展现出较高的性价比。上半年信用债的供给持续收缩，而配置需求依然旺盛，因此配置价值显著。

在利率债方面，我们认为长久期利率债已具有显著配置价值，但在金融去杠杆的环境下，长端利率的波动依然较大。在当前时点，我们更倾向于进行反向博弈，精准把握长久期利率债的交易价值。

随着市场形势的不断变化，投资者应更加关注债券市场的投资机会，特别是在短久期中高等级信用债和长久期利率债等领域。国内债券基金也需要不断提升产品设计和投研能力，以满足被动投资者的需求，为投资者创造更多的价值。