公募基金委外规模骤变 9万亿体量或缩水

【公募基金委外规模骤变，9万亿体量或面临缩水】

随着监管政策收紧、银行MPA考核的实施以及债券市场调整的压力，公募基金委外业务的前景出现了不确定性。多位接受第一财经采访的人士认为，未来三个季度，公募基金委外业务可能出现缩减态势，9万亿的公募体量同样面临缩减的风险。

在公募新基金壳资源发行告罄的背景下，公募的委外定制化业务或将陷入困境。春节过后，虽然仍有公募委外定制型基金在发行，但这些都是获批多月的壳资源，显示出现有基金发行节奏受到监管调控的影响。据多位业内人士透露，监管已对未来基金委外定制业务提出了多项政策调控意见。

在业内人士看来，去年年末债券市场巨震、货币基金频现巨额赎回等因素已预示着针对基金委外定制业务的政策调控即将来临。如今，政策一旦实施，将对基金行业的机构业务产生重大影响。对于中小基金公司而言，如果每发行一只定制基金都需要投入大量自有资本金进行发起式管理，其运营风险将大大增加。政策对于货币基金持券久期的要求也可能导致机构购买货币基金的成本和收益明显收窄，甚至倒挂。这可能导致大量投资者选择赎回货币基金，对整个公募基金的规模造成冲击。

除了监管要求的提高，委外机构对定制公募基金产品的态度也出现了明显的变化。华南一家大型基金公司近期一只机构定制类型的定开债基出现大量赎回。业内人士表示，机构也有自己的考量，如产品收益率未达预期、债市环境不佳以及自身现金流不充裕等。

在此背景下，银行等委外业务的整体策略也将发生变化。国泰君安研究所银行组邱冠华团队指出，在央行主动去杠杆、将表外理财纳入MPA考核等背景下，银行通过委外从事杠杆投资获取利差的模式难以维持。未来银行将更加重视主动管理并扩大投资范围。这不仅仅是针对公募定制基金的转变，更是整个委外业务策略的大调整。

在这一系列变化面前，公募基金行业需要寻找新的发展方向和策略。无论是从监管政策、市场环境还是机构态度的变化来看，公募基金行业都面临着一场深刻变革的挑战。如何在变革中抓住机遇、适应市场、调整策略，将是公募基金行业未来发展的关键所在。邱冠华等人观察到，随着银行间市场整体利率的抬升，曾经低利率环境下的投资模式已经难以适应当前形势。在央行的主动杠杆调整策略下，低成本资金获取的难以为继，过去通过简单加杠杆和错配套利的方式已经难以维持。这意味着曾经基于低利率环境的委外杠杆投资的前提已经瓦解。

低利率时期，低成本资金如潮水般涌动，吸引银行将资金投入资管产品，追逐一定的收益。银行等金融机构在过去几年有着强烈的扩张冲动。随着央行在2017年开始实施MPA考核，理财增速成为考核的核心指标之一。中小银行因前期增速过快而受到较大影响，而大型银行由于其本身规模增速相对较慢，受到的冲击较小。在此背景下，银行更倾向于配置收益较高的信贷和非标资产，委外业务的增量预计会显著减少。

委外增量收缩并不代表没有新的机遇。一些大型公募基金固定收益部门的负责人表示，当前委外业务的规模并未下滑，反而有所增长。这些负责人也指出，当前承接委外的平台更多地考虑专户业务。专户的优势主要在于享受增值税避税，但在分红和所得税避税方面优势不明显，相较于定制基金，其对客户的吸引力有所减弱。

兴证固收研究团队认为，机构投资者在今年对委外扩张持谨慎态度，增量不会太多。他们更加注重委外的质量，如做好安全垫、放缓节奏、降低预期收益、保持绝对收益和多策略目标等。

除了增量有限，存量委外业务也可能发生变动。据兴业证券观察，许多委外账户的表现未能达到预期甚至亏损，但目前尚未出现大规模的赎回。这是因为许多委外账户签订的是长期合同，而且赎回压力主要取决于业绩考核。今年一季度是业绩考核的高峰期，表现不佳的管理人面临被赎回的压力。而对于表现良好的管理人，投资者可能会追加投资。

当前，没有特别适合机构配置的投资品种。在这种情况下，考虑到短期权益市场向好的趋势和定制基金空间的收窄，委外机构可能会增加专户配置比重，特别是在量化或专户FOF领域。这是一个策略性的调整，以应对当前的投资环境。