新三板出现自主分层现象：流动性聚焦头部企业

新三板市场的冷暖交替与企业的自主分层

在新三板市场，近年来改革推进缓慢，流动性出现枯竭的情况引起了广泛关注。尽管市场正面临这样的挑战，但依然有一些积极的变化正在发生。新三板市场作为我国多层次资本市场的重要环节，其流动性正在向少数优质头部企业聚集，成为寒冬中的一抹春色。

市场分层是近年来新三板市场的重要改革举措之一。尽管市场已经实施了分层，但创新层企业并不稳定，配套制度迟迟未能落地。尽管如此，市场依然给出了自己的答案。据统计数据显示，只有不到两千家公司在激烈的市场竞争中脱颖而出，今年成功完成了定向增发融资，占新三板总企业数的极少数比例。这些企业的成交总额占据了市场的大头，达到了总成交金额的九成以上。

分析人士指出，市场正越来越聚焦于成长型、有优秀潜质的企业。这些头部企业因其强大的市场潜力和竞争力，吸引了更多的关注和资源，得到了更大的流动性机会。与此市场也在自主进行分层，不同类型的资产、不同价值的企业会根据其在市场中的表现被自然地划分到不同的层次。这种分层是基于投资者的真实反馈和市场定价的结果。这种自然的分层也使得流动性更好地向优质企业聚集。虽然创新层的设立是资本市场改革的一次尝试，但市场的反应已经表明，这种分层不仅仅是由制度决定的，更多的是由市场的真实需求和市场行为决定的。一些企业选择停牌或者主动放弃进入创新层也是基于其自身的市场定位和策略选择。投资机构在选择投资对象时也会更多地考虑企业的真实价值和成长潜力，而不是仅仅看其是否属于创新层企业。他们认为投资是需要结合实际情况来做的决策。新三板市场的冷暖交替与企业自主分层是市场发展的必然结果。未来新三板市场的走向将更多地取决于市场的真实需求和市场行为而非单纯的制度设计。企业在这种市场中要想生存和发展必须依靠自身的实力和策略选择找准自己的位置和资源定位以便更好地应对市场的变化和挑战。他向记者透露，新三板上的中介机构和投资机构也经历了分层变化。随着市场的逐渐理性，投机型的机构已经逐渐淡出舞台，而那些专注于价值投资的机构则留了下来，并且更多的传统专业PE/VC也开始进入这个市场。一些中介机构因无法适应市场变化而选择退出新三板业务，不过也有一些机构选择了坚守。

汉理资本董事长钱学锋分享了他的观点，从去年开始，投资机构已经开始实践“自动分层”的理念。在新三板的一万家企业中，他们只挑选出少数优质企业进行特别关注。由于新三板的基础信息披露和数据非常完善，使得他们能够在短时间内快速筛选出有潜力的企业。钱学锋在接受第一财经采访时表示，“自动分层的标准可以从企业的势、术、人、价四个维度进行评估。其中，‘势’指的是赛道，我们要选择高成长的新兴行业；‘术’则是企业的商业模式；‘人’指的是团队素质；而‘价’则是价格合理性价比高。”

对于自动分层，袁季持不同看法。他认为，自动分层是市场行为，并非管理层制度建设的结果。许多非头部企业未来的发展方向并不清晰。为此，他建议管理层从顶层设计出发，在现有市场分层的基础上实行差异化的制度安排。特别是要优先完善创新层和精选层的制度建设。基础层的企业要想进入精选层，必须在经营和规范性方面做出更好的表现。袁季认为，已经划分出的创新层是一个良好的起点，如果这个点能够激活，整个市场也将被激活。

今年2月，证监会主席刘士余在监管工作会议上阐述了新三板的未来改革路径。他强调要进一步完善市场分层的制度与办法，通过分层管理，把发行、交易、投资者准入和监管等各个方面的改革结合起来，为挂牌企业提供差异化的制度供给，释放市场的积极效应。

8月25日，股转公司董事长谢庚在证监会媒体会上表示，目前分层信息揭示已经完成，但完善分层管理和提供差异化制度供给安排是一个持续的过程，也是新三板市场下一步改革发展的重点。他认为，实施市场内部分层实质上是为了更好地匹配公开市场标准化服务与企业的差异化需求。

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