商社&快递22Q3季报综述：黎明咫尺，行稳致远

投资洞察：季度业绩与板块动态分析

随着季节的更迭，疫情逐渐展现出散发特征，尽管较Q2时的集中防控有所缓和，但中高风险地区的数量仍呈环比提升态势，对人们的出行与消费环境带来了不小的压制。在这个背景下，我们进入了22Q3的业绩考察期。

外部环境环比呈现弱改善态势，出行和社会零售消费的状况虽然有所改善，但与疫情前的2019年相比，仍未能完全恢复。受此影响，商社板块的整体业绩在Q3低于市场预期，大部分公司面临着业绩压力。

在业绩分析方面，酒店、珠宝和景区等行业在Q3虽然业绩情况有所改善，但仍然未达到预期水平；免税业务受海南疫情影响尤为明显。另一方面，人力资源行业延续Q2的态势，整体较为低迷。而快递行业则持续受益于价格管控政策，行业整体修复，但各公司间的表现有所差异。

当我们深入研究市场时，会发现板块超额收益在Q3有了明显的回调。尤其是社会服务行业和零售行业，其超额收益主要以负收益为主。这一现象背后反映出两个问题：一是由于疫情导致的业绩不及预期；二是酒店、景区等行业的复苏预期已相对饱满。在此背景下，即便业绩环比有所改善，其超额收益依然不够理想。然而这也为未来的边际回暖阶段腾出了更多的上行空间。我们展望未来的边际回暖概率逐步提升，并对此保持乐观态度。我们期待随着防疫政策的调整和疫后出行复苏的预期，看到行业板块的复苏动力加强。

对于投资建议，我们重点关注估值有提升空间的非线性复苏板块。我们将复苏板块分为线性复苏与非线性复苏两大类。线性复苏板块如餐饮、景区等随客流修复而修复；而非线性复苏板块如酒店、珠宝等行业在疫情后预计将出现非线性弹性表现。考虑到估值吸引力，珠宝、人力资源和酒店等行业展现出较大的潜力。其中珠宝行业受益于结婚需求的回补，人服行业受益于灵活用工的弹性增长趋势，酒店龙头更是从疫情期间已显现超额收益。在此我们推荐周大生、迪阿股份等相关公司股票作为投资参考。同时我们也注意到快递行业的顺丰控股和圆通速递等公司的表现值得持续关注。当然投资过程中也存在风险点需要我们关注如疫情恢复节奏的不确定性等风险点。

虽然当前市场环境面临诸多挑战与不确定性因素，但我们也看到了边际回暖的积极信号以及未来复苏的乐观预期。让我们期待未来的市场走势与板块的业绩修复空间吧！