德邦物流IPO再度“中止” 前后夹击下又要错过资本“窗口期”？

德邦物流IPO进程二次受挫，暂时中止审查

2017年8月28日，据证监会发审委公布的信息显示，德邦物流股份有限公司（以下简称“德邦物流”）的IPO申请被“中止审查”。这一决定的原因是“发行人主动要求中止审查或其他因素导致审核工作无法正常进行”。

此前，德邦物流已经完成了抽查抽签或现场检查流程。公司董秘办工作人员回应媒体称，此次IPO审查中止是由于保荐代表人变更，预计将在9月底恢复IPO排队。

值得注意的是，德邦物流的招股说明书显示，其保荐人及保荐代表人已经由2015年招股书中的贾晓亮、邓淑芳变更为刘昀、邓淑芳。

回溯德邦物流的IPO历程，早在2015年6月，公司就已向证监会报送招股说明书。当时正值A股市场大震荡，德邦物流的招股书发布第二天，证监会宣布暂缓IPO发行。此后，德邦物流错过了物流行业的集体上市潮。

分析人士指出，2016年是快递公司上市的最佳时机，德邦物流的“暂缓”使其错过了资本溢价空间的高峰。德邦物流的招股说明书暴露出公司盈利能力低、应收账款余额猛增等问题，同时证监会对公司收购广东德邦及其子公司的合规性表示担忧。

德邦物流的股权结构错综复杂，合规性存疑。公司是由实际控制人崔维星与德邦控股共同出资发起设立，注册地在上海青浦。崔维星正式涉足货运领域是在1996年，而后于2004年设立广东德邦。此后，德邦物流开始收购广东德邦的36家子公司及其他物流资产。

在收购过程中，德邦物流自身也在积极进行增资重组和股权转让。从2009年至2012年，德邦物流累计进行了7次增资；2010年至2015年期间，则进行了7次股权转让。与此德邦控股的股东在短短时间内发生了大量的股份转让。

证监会对德邦物流收购广东德邦的合规性表示质疑，关注是否存在国有或集体资产成份问题、是否存在损害国家、集体及其他第三方合法权益的情形等问题。证监会对广东德邦股权转让合同纠纷以及子公司股权转让及资产转让中是否存在其他产权纠纷或潜在纠纷要求德邦物流进行说明和披露。

根据招股说明书，德邦物流主要从事公路快运业务和快递业务，公司通过分布在全国各地的营业网点进行业务开展。由于银行对公业务的时间限制，公司允许部分营业网点将收取款项先存入收银员个人账户代为保管。对此，证监会要求德邦物流补充披露与保证现金占有、用途、安全性有关的内部控制制度及执行情况。

目前，德邦物流的IPO之路充满挑战。如何在压力下恢复审查并成功上市，将成为公司面临的重要任务。证监会关注的问题：德邦物流是否规避《证券法》规定，未经核准向特定对象发行证券超过二百人限制的问题，值得市场深入。在监管的审视下，这一潜在风险进一步凸显，引发了市场的广泛关注。

第二道经营坎：净利润率的下滑现象。德邦物流近年来的盈利能力持续下滑，其净利润率从2012年的高峰至今已显著走低。尽管营业收入持续增长，但这种增长并未转化为相应的利润增长。与其他物流公司相比，德邦物流的净利润率显著偏低，引发了市场对德邦物流持续盈利能力的担忧。尤其是随着人口红利逐渐消失和成本的不断上涨，德邦物流面临着越来越大的成本压力，这对公司的盈利能力构成了巨大挑战。公司需要采取有效措施应对成本上涨压力，否则可能面临经营利润下降的风险。德邦物流在招股书中也提到了市场竞争的加剧和成本上涨对其经营业绩带来的压力，极端情况下可能导致公司面临上市当年营业利润大幅下降甚至亏损的风险。

第三道发展坎：优势业务的蚕食与竞争压力。德邦物流在公路货运行业的竞争优势正面临挑战。随着行业内竞争的加剧和渗透率的提高，德邦物流的优势业务正逐渐被蚕食。快递业务已成为德邦物流的重要收入来源，但在这一领域，德邦物流不仅要面对原有的同业竞争，还要面对已经上市的快递企业在网点布局上的侵蚀。为了应对这种竞争压力，德邦物流试图通过发展新业务来寻找新的增长点。例如，德邦物流与东方航空物流有限公司的合作，旨在借助东航的航空网络资源在航空运输、跨境电商等领域开展业务。这些新业务尚处于发展阶段，能否成为德邦物流的新的增长点尚待市场验证。德邦物流进入竞争激烈的快递业本身并无明显优势，这也反映出其在快递业竞争中的信心不足。

总体来看，德邦物流面临着多重挑战。在面临合规问题、盈利能力下滑以及市场竞争加剧等多重压力下，德邦物流需要采取有效措施应对挑战并寻求新的增长点以实现可持续发展。市场也期待着德邦物流能够克服这些挑战，实现持续稳健的发展并创造更多的价值。投资者也需要保持谨慎态度密切关注德邦物流的发展动态和市场风险以做出明智的投资决策。通过对德邦物流2015年与2017年的招股书细致对比，我们发现这家曾经的物流巨头经历了一场深刻的转型。在岁月的流转中，德邦物流一直坚持的“自有车辆、服务保障”理念逐渐发生了转变。回溯至2014年之前，公司自有车辆的运力占比一直略高于外请车辆；然而到了2015年，这一平衡被打破，自有车与外请车的运力占比各占一半。令人瞩目的是，到了2016年，外请车辆的运力占比跃升至63.66%，几乎达到了自有车辆的两倍。

这一转变不仅体现在运力结构上，更深入到企业的每一个角落。从2012年至2016年，德邦物流的劳务外包人次呈现出惊人的增长态势，从最初的29570人次飙升至374.577万人次，增长率高达125倍之多。这种趋势的变化在德邦物流的招股书中得到了明确的揭示。随着外包服务的盛行，公司对部分外请车辆在货物运输安全及服务质量方面的控制力相对减弱，这不仅影响了企业的运营效率，还带来了不容忽视的舞弊风险。

监管机构的担忧并非空穴来风。证监会也对德邦物流是否对外请车辆存在重大依赖、对外包业务的质量控制措施以及外请车辆对发行人业务、资产独立性和完整性的具体影响等问题表达了关切。

在当前物流行业转型升级的大背景下，各大上市快递企业都在积极拥抱“智慧物流”建设。德邦物流在IPO方面却遭遇了挫折，其原计划通过募集资金用于信息化平台和网点布局以拓展市场，但IPO的受挫无疑给其未来发展带来了不小的压力。德邦物流在招股书中坦言，如果不能积极应对激烈的市场竞争格局，未来将面临业务增长放缓及市场份额下降的风险。

在这个物流品牌纷纷抢滩资本市场的时代，顺丰、“三通一达”等物流巨头已经成功上市，百世物流也即将在纽交所敲响上市钟。德邦物流却主动中止了IPO审查，这无疑给其未来发展带来了更多的不确定性。错过2016年最佳上市期的德邦物流，未来的道路又将如何走？这个曾经的物流巨头能否在新的市场竞争格局中找到自己的定位，重新焕发生机？这一切的答案，仍需时间来揭晓。