民生证券：GDP增速进入6时代 预计今年GDP增长6.5-6.6%

经济转型升级的长跑以民生证券的视角剖析与展望

民生证券了全年GDP目标7%的背景。四个季度的当季同比数据显示，经济在稳步前行，全年预计达到6.9%的增长。而展望2016年，预计经济增长将在6.5-6.6%之间。

在民生证券看来，2015年的经济整体表现看似平稳，但内部结构发生了显著变化。金融与房地产业成为正向贡献的主要力量，金融业的繁荣和房地产销售的回暖为经济增长注入了新的动力。工业与建筑业等传统行业面临着产能过剩、库存过多等挑战，仍在努力前行。

进入2016年，经济下台阶似乎已成定局。房地产库存高企、制造业去产能压力大、出口市场不稳定、基建效果未完全释放等因素，使得经济面临的挑战更加复杂。对此，金融业和房地产销售的回落已经显示出经济下行的趋势，预计2016年的GDP增长将在6.5-6.6%。

经济学家马光远对此有着不同的解读。他认为，用25年来新低来描述中国经济增速是不合逻辑的。他比喻说，就像一个人从7、8岁开始每年长几厘米，到40岁后仍然以同样的速度增长是不现实的。中国经济已经进入了一个新的阶段，需要更加理性的看待增速的变化。

民生证券研究院执行院长管清友认为，当前经济仍面临诸多挑战，需求端的三大驱动力全线放缓。在房地产去库存、制造业去产能和外部再平衡完成之前，经济难以见底。他也提到了降低收益预期的重要性，以适应未来的市场环境。

方正证券的首席宏观分析师郭磊表示，四季度GDP增长6.8%基本合理，但也指出了工业表现较差的问题。在去产能的大背景下，部分行业已经开始调整，这对GDP的增长可能会带来一定影响。但同时他也提到，随着大宗商品的触底和通缩的收窄，未来经济可能会有一定的小周期修复。

摩根士丹利华鑫证券的首席经济学家章俊也强调了经济转型过程中的困难和挑战。他指出，中国经济正在经历一个长期的转型过程，“挂低档，稳油门”是当前的主要策略。同时他也预测了2016年的GDP增长将在6.5%-6.6%之间。

各方对于未来的经济增长都保持着谨慎的态度。在面临诸多挑战的也看到了未来的希望。经济的转型和升级是一个长期的过程，需要我们共同努力，以实现可持续发展。在面临经济挑战的背景下，中国经济在2015年展现出了韧性。这一年，GDP名义同比增速达到了6.4%，虽然看似增长放缓，但隐含的GDP平减指数却为负值，这反映了中国经济在上游行业所面临的通缩压力。

知名经济学家章俊对此进行了深入分析。他指出，2015年固定资产投资全年增速较2014年有所下滑，其中房地产投资和制造业投资出现了明显的下滑趋势。由于库存高企和销售平淡，房地产投资同比增速显著下滑。国内经济结构性调整和海外需求的周期性疲软导致部分制造业产能严重过剩。

尽管固定资产投资面临压力，但其三驾马车中仍有一驾表现相对稳健基建投资。全年同比增速略低于2014年，但希望通过拉动基建投资对冲房地产投资和制造业投资的下滑，以实现稳增长促改革的目标。

在消费领域，也积极部署了一系列政策以鼓励和刺激消费，希望通过消费升级促进产业升级，并培育新供给新动力来扩大内需。消费依然是中国经济增长的稳定器，社会消费品零售总额同比增速略低于上年，但新消费热点的涌现成为消费保持相对平稳的关键。例如，实物商品网上零售额的高速增长反映了消费习惯和业态的变革。

对于2016年，章俊认为是中国经济转型的关键之年。改革的推进如同爬坡，不进则退。需要在“供需两端发力”，在推进供给侧改革的同时积极稳定需求，以避免经济大起大落。他预计在经济转型过程中可能会面临潜在负面冲击，经济增速将在2015年6.9%的基础上再下一个台阶。

基于对十三五期间经济增速的理解和对具体政策的判断，预计2016年全年固定资产投资增速会维持在10%左右。中央和地方将积极推进重大基础设施项目建设，包括高铁、城铁、地铁等交通基础设施和地下管廊建设。还将推动房地产去库存以帮助房地产投资企稳，并鼓励合理房地产消费。随着工业4.0的深入推进和消费升级，新消费增长点的出现将有效对冲经济下行对传统消费的拖累。出口的转型将更多通过国际产能合作来带动一带一路沿线国家的基础设施水平提升。

中国经济在面临挑战的也孕育着机遇。在的积极调整和推动下，有望实现稳定增长并成功转型。在未来的道路上，我们一直在寻找经济稳定的节奏。章俊对于中国的财政政策与货币政策进行了深入的解读。他预测，在稳健的货币政策配合下，积极的财政政策有望在2016年促成1至2次的降息。这些措施是为了响应中央经济工作会议的精神，深入实施“降成本”的任务。对于全球经济而言，上半年相对平稳，预计今年上半年将是降息窗口，不会对人民币汇率造成显著冲击。考虑到美联储可能的连续降息可能带来的中美利差收窄，今年降息次数将相对有限。尽管如此，降准政策可能会更为频繁地实施，这主要是为了对冲资本外流造成的流动性紧缩问题。若美联储加息幅度和强度低于预期，资本外流压力减缓时，降准的迫切性也会相应降低。

今年的政策焦点在很大程度上聚焦于财政政策。最近财政部提出了关于重新审视和调整赤字率和负债率的议题，给市场带来了无限的想象空间。中央对地方融资平台和城投债发行的控制使得上半年财政略显紧张，导致固定资产投资资金到位率偏低，增速下滑。在下半年随着地方债务置换的启动和政策性银行的积极作为，情况有所改善。我们正处于货币宽松的时代背景下，无论是发达国家还是新兴市场国家，都表现出从货币宽松转向财政宽松的趋势。

章俊认为中国经济面临的风险主要有两方面。政策层面的不透明可能导致市场误读。例如央行在人民币汇率形成机制方面与市场沟通不足，导致市场大幅波动。尽管中国经济在2016年可能仍然面临一定困难，停留在L型底部，但只要宏观政策应对得当，下行风险总体可控。风险还来自于美国经济复苏的可持续性和美联储加息节奏，以及欧洲和日本的经济和货币政策取向。如果包括欧美日在内的发达经济体复苏超出预期，可能导致货币政策集体转向，对中国为首的新兴市场造成重大冲击。这主要体现在资本外流、本币贬值压力加大，可能引发国内资产价格下跌及系统性金融风险上升，甚至可能向实体经济传导。

中国的经济稳定之路需要在全球大背景下进行决策和应对。在章俊看来，透过积极而审慎的财政和货币政策调整，中国将能够应对各种挑战和风险，保持经济稳健发展。