从原油、黄金、白银、铜的比价关系 看大宗商品价格变化机制

本文由“静观金融”微信公众号发布，作者为广发宏观郭磊团队。文章标题为《从原油、黄金、白银、铜的比价关系，洞察大宗商品价格波动机制》。部分展示了作者的研究方向和目标，即将商品之间的比价关系与经济周期的内在联系，以便更好地了解大宗商品价格的变化机制。以下是正文部分：

大宗商品价格的波动受到多种因素的影响，包括供需、政策、流动性、预期、情绪和仓位等。在这些影响因素的我们发现商品之间的比价关系也是揭示大宗商品价格变化机制的重要途径之一。本文将围绕原油、黄金、白银、铜的比价关系展开讨论。

原油作为全球通胀的主要推动者，其价格变化直接影响到主要经济体的PPI和CPI通胀水平。原油与其他大宗商品相比，处于最上游位置，其价格变动会改变其他商品的运输和生产成本。

黄金具有商品属性、货币属性和金融属性，其价格锚定在于货币属性。黄金的抗通胀功能和避险功能的本质在于其与资本回报率（实际利率）的负相关性。黄金被视为一般等价物，在经济不稳定时成为投资者的避险选择。

金油比（黄金与原油的比价关系）反映了通胀与市场风险偏好的持续均衡。在经济复苏到过热阶段，金油比往往呈现回落态势，而在滞胀到衰退阶段则呈现上升态势。地缘***、市场风险偏好、原油异常供给以及极端货币政策等因素也会影响金油比的波动。

与黄金相比，白银具有更强的通胀属性。在通胀上行周期，贵金属价格走高，金银比呈现回落态势；而在通胀下行周期，贵金属价格下挫，金银比则回升。类似地，金银比也反映了美国通胀前景的变化。

铜具有较强的商品属性和金融属性。与铜相比，白银还兼具弱货币属性。铜对供需更敏感，而白银对货币政策更敏感。铜银比（铜与白银的比价关系）反映了全球资本效率的变化以及需求与流动性的度量衡。在经济滞胀到衰退阶段，铜银比上升；而在经济复苏到过热阶段则下降。

除了上述商品的比价关系外，我们还发现工业品与农产品的价格比值与PPI与CPI的剪刀差、经济周期阶段存在紧密联系。工业品与农产品的内在联系通过成本传导和需求影响等方式体现，其中成本传导包括土地和人力成本等。这些影响往往具有时滞性，这也是工业品处于经济前周期、农产品处于后周期的原因之一。

通过原油、黄金、白银、铜等商品的比价关系，我们可以更好地理解大宗商品价格的变化机制。这些商品的比价关系不仅反映了通胀和市场风险偏好的变化，还与经济周期阶段紧密相关。对于投资者来说，关注这些比价关系有助于更好地把握大宗商品市场的走势。原油作为全球通胀的主要推动者

原油作为最基础的能源，对全球通胀的影响深远。其影响通过三个传导链条体现：油价对PPI的影响、油价对CPI能源分项的影响，以及油价对CPI非能源分项的间接传导。

原油价格的变动几乎直接决定了生产者价格指数同比的方向和运行幅度。在全球三大经济体中，WTI原油价格同比与PPI的相关性极高。

原油价格的波动对CPI能源分项产生直接影响。在美洲、欧洲和日本的CPI构成中，能源分项占据一定比重。原油价格的变动必然会影响这些地区的CPI口径通胀。

除此之外，油价还对CPI非能源分项产生间接传导。油价的波动会影响石脑油价格、汽油价格、农产品价格等，进而影响食品成本、运输成本、电力成本以及居住和服务业成本。这表明，原油价格的变动对实体经济和货币政策产生极大影响。

再谈到黄金，它是一种具有商品属性、货币属性和金融属性的商品。其中，货币属性是三大属性的核心。黄金的消费需求中，工业用金和珠宝用金相对稳定，而投资用金与黄金价格正相关。黄金的货币属性体现在其支付、价值尺度和价值贮藏等功能上。全球综合实力强的经济体往往有充足的黄金储备，这进一步证明了黄金货币属性的重要性。

黄金的金融属性在近年来得到了快速发展。自1971年黄金价格市场化以来，黄金逐渐拥有了金融属性。特别是近年来，黄金场外市场得到了快速发展，黄金ETF等金融产品为投资者提供了更多的投资渠道。

虽然黄金具有抗通胀功能，但其效果与时点和期限有关。黄金在地缘***风险和经济危机中的表现尤为突出，表现出明显的避险功能。

当全球金融市场遭遇类似2008年次贷危机般的系统性风险时，黄金这一传统避险资产也会受到抛售压力，失去其避险功能。回想起2008年3月至10月的那段日子，COMEX黄金价格曾遭受重挫，跌幅高达34%。但在全球风险***不构成流动性危机的情况下，黄金仍被视为避险的港湾。

黄金的独特之处在于它具有货币属性，同时作为不升息资产，成为定价的锚。从黄金价格走势来看，其影响因素众多，但核心仍在于(美国)劳动生产率、资本回报率及实际利率。随着货币体系的演变，黄金牛市总是伴随着全球货币体系的变迁。在货币体系稳定期，黄金则黯然失色。

原油与黄金的比价关系金油比，反映了通胀与风险之间的持续平衡。多数时间，金油比在相对稳定的区间波动，但当经济出现波动时，这一比例会发生变化。例如，在美国经济复苏到过热阶段，金油比往往呈现下行态势；而在滞胀到衰退阶段，则呈现上行态势。这反映出原油对PPI及CPI能源分项的传导保持相对同步性，而黄金的趋势则相对滞后。

金油比的波动还受到地缘***、市场风险偏好、原油异常供给以及极端货币政策等因素的影响。当市场风险偏好向好时，金油比可能出现回落；而在地缘***引发的风险***中，黄金和原油往往受到同向影响。

除了金油比，金银比和铜银比也是观察经济运行的的重要指标。金银比反映了全球特别是美国的通胀前景，而铜银比则可作为工业金属需求变化和流动性状况的观测指标。通过对这些比值的分析，我们可以更好地把握全球经济的运行趋势和市场动态。

黄金、白银、原油和铜等商品的价格及其比值，犹如经济的晴雨表，反映了全球经济的运行状态、通胀前景以及市场风险偏好。对这些商品的价格走势进行深入分析，有助于我们更好地理解和把握全球经济的脉络。铜作为全球定价的主要大宗商品之一，其商品属性和金融属性尤为突出。相较之下，白银除了上述属性外，还具备弱货币属性。铜对全球供需更为敏感，而白银则对货币政策反应更为迅速。铜银比成为了全球需求与流动性的衡量指标。

铜，正如全球的一面镜子，映射出全球需求的变化，并且具有领先性。尽管中国对铜的需求巨大，但其定价权仍掌握在伦敦和纽约。铜的供给相对稳定，受政策影响较小，更多地受到市场周期的影响。

白银，作为金属矿的伴生品，常常呈现供给过剩的状态。除了供需本身，白银对货币政策的变动更为敏感。可以说，白银是货币市场和商品市场的交汇点。

当观察铜银比时，我们可以大致了解全球资本效率的变化。铜银比上升可能意味着全球经济正从复苏走向过热，而铜银比下降则可能表明经济正从滞胀走向衰退。例如，2002-2006年间的全球经济复苏对应着铜银比的上升，而2007-2009年的经济滞胀则对应着铜银比的回落。金融危机后，全球经济形势始终弱于危机前，货币因素在经济发展中起到了主导作用，这也导致铜银比中枢始终偏低。

进一步地，工业品与农产品之间的内在联系也值得关注。虽然工业品和农产品的供需结构存在差异，但它们之间的价格联系仍然可以通过成本传导和需求影响来解读。这种联系不仅可以解读PPI与CPI剪刀差，还可以作为经济周期位置的参考。

当观察工业品与农产品指数比值时，我们可以预测PPI与CPI的差值变化。比值上升通常意味着PPI与CPI剪刀差的扩张，反之则意味着收敛。这个比值还可以提供关于经济周期的信息。在成本和需求传导的影响下，工业品价格的变化在一定程度上领先于农产品价格。这个比值上升可能意味着经济复苏到过热阶段，比值回落则可能表明经济从滞胀走向衰退。

在解读这一联系时，我们也需要注意一些风险点。异常供需因素和商品替代现象可能会扭曲商品比价关系。在利用这一比值进行经济预测时，需要保持谨慎态度。

铜银比、工业品与农产品的内在联系为我们提供了了解全球经济形势的新视角，帮助我们更深入地理解商品市场的波动和经济的运行规律。