黄金市场不经历风雨 哪能见彩虹

黄金定价背后的不确定性

黄金，这一古老的财富象征，其定价背后充满了复杂的历史变迁和当今的多元因素。从贵金属本位时代至今，黄金的定价机制已经历了多次重大变革。历史上，黄金的供给与实体经济增长的不平衡性，为其价格波动提供了背景。而在货币需求相对较低的时期，金属本位币下的信用创造有限性，与经济发展的相对缓慢特征相呼应。

真正的黄金定价权始于美元体系的建立。在这一体系下，黄金更多地被赋予了避险资产的属性，尤其规避货币的信用风险。近年来，美联储的货币政策调整对黄金价格产生了显著影响。从2015年的加息，到2017年的资产负债表收缩，这些政策调整不仅反映了信用时代的特点，也改变了市场对黄金的定价预期。

展望未来，美元处于本轮上行周期的尾端，而利率水平则反映了市场面临的货币风险程度。对于黄金来说，我们持相对乐观的态度。美元的走势和利率的变化将继续主导黄金价格的波动。

具体到2018年，美元的前景存在先扬后抑的可能。扬在市场对美国经济预期上升的再定价，随着美国财政刺激政策的落地和经济的持续复苏，市场将对美元产生更强的信心。而抑则可能来自于市场对美国市场风险的重新评估，尤其是随着美联储资产负债表正常化的推进，流动性收缩的影响将逐渐显现。

欧洲和日本的货币政策也将对美元走势产生影响。随着英国退欧谈判进入第二阶段和德法政治局势的不确定性加大，市场对欧洲经济的定价将发生调整。而日本央行的政策变动和市场对其退出宽松的预期也将对日元和美元汇率产生影响。

黄金的定价背后充满了不确定性。从历史的角度看，黄金经历了从实物本位到信用本位的转变。如今，在全球经济复杂多变的背景下，黄金的定价更加受到多元因素的影响。未来，我们将继续关注这些影响因素的变化，以便更好地理解黄金价格的波动。在经济与货币政策的影响时，我们观察到全球经济复苏的脚步正逐步向前推进。尤其是在2017年第四季度，共和党税改方案的加速推进，无疑给全球经济带来了新的活力。随着中期选举的临近，政策的不确定性逐渐上升，这无疑给市场对美国未来经济强劲增长的预期带来了一定的影响。

关于利率走势，我们看到的是向上的趋势和趋缓的态势。在全球经济复苏的背景下，乐观情绪带动了产能的填补和消费的回升，经济呈现边际上的改善。自全球央行从“负利率”的深渊探底以来，货币政策的态势正在朝着一般宽松转变。对于市场而言，这一转变继续形成政策收紧的压力，使得利率反弹成为常态。

在观察美国的经济政策时，我们可以看到美国在2017年完成了“加息+缩表+减税”的政策组合。对于2018年，加息将压缩银行部门的超额准备金，缩表将置换经济部门的资产结构，而减税则有助于刺激企业的投资、家庭的消费以及国别间的竞争。美联储对长短端利率增加的上行空间以及美国财政部抬升的赤字预期，进一步提高了利率反弹的预期。

而在中国，产能受限和人民币升值两大因素影响着通胀走势。在产能受限的背景下，内部通胀压力持续存在。随着供给侧改革的深化，利润分配机制逐渐向中下游倾斜，消费品价格有逐步上升的趋势。而人民币升值的背景下，对外则压抑着价格的影响。若人民币继续升值，在经济市场化的推动下，流动性将推升通胀预期；若人民币贬值，则可能增加价格向外传导的路径，缓解国内通胀压力并推动外围央行的货币政策正常化进程。

当我们关注金融部门的影响时，严监管是另一个影响利率的主要变量。《巴塞尔协议III》的修订完成，预示着未来金融稳定性的要求将进一步提升。随着金融机构监管要求的提升，对资本流动性产生影响，整体利率水平仍将持续向上。

对于通胀问题，“通胀只待破门”。在分析了供给和需求两个层面后，我们认为随着原油供给增量的受限预期、工业品供给侧改革效应叠加的气候影响以及财政刺激和私人部门杠杆回升的影响，2018年整体通胀将呈现逐步回升的态势。尤其在一季度至上半年，美国的通胀问题可能是全球关注的重点。后期随着油价的传递方向可能转变，非美货币的逐渐转强将部分抑制通胀从生产国向消费国的转移。

全球经济复苏的脚步虽然稳健，但政策的不确定性、利率的走势、通胀的压力等问题仍需我们密切关注。在这复杂多变的背景下，我们需要保持敏锐的洞察力，以应对可能出现的挑战和机遇。