A股壳资源交易生态剧变：从坐地起价到随行就市

市场的变化已深刻影响了壳交易的博弈生态。据上证报记者的统计，今年以来，已有约20家上市公司筹划易主事项。与两年前股权转让中的盛况不同，如今的壳资源溢价幅度已显著收窄，平价转让成为主流趋势。

资深投行人士对记者表示，市场形势已发生显著变化。在持续的市场波动之下，壳资源出现了贬值趋势。其深层次的原因则与监管环境的改变、IPO常态化等有关。与两年前的易主热潮相比，今年的控交易特点已发生转变，从主动转变为被动。特别是在去杠杆背景下，不少控股股东因资金问题被迫让渡控股权以筹资纾困。

值得注意的是，曾经一度盛行的坐地起价现象已难觅踪迹。例如最近的某上市公司，其大股东原计划的股权转让价格范围已明确，不再有过高的溢价。与此部分案例甚至出现了“讨价还价”的情况。

市场波动不仅改变了壳交易的博弈格局，也让一些曾经的豪气买家如今频繁出现在卖家席位上。令人唏嘘的是，一些在两年前通过高额转让价入主的买家，如今却以较低的价格将控制权转让出去。例如某公司，其实控人在购入后多次筹划重组未果，最终只能以远低于购入价的价格将控制权转让。

中介人士透露，不少杠杆玩家在重组失败后，因资金压力和股价下跌而寻求让壳。目前的市场环境下，很难找到愿意支付高额溢价的买家。一些公司采取了“分期转让”模式以减轻受让方的资金压力，并可能根据后期的股价走势进行重新定价，以维护受让方的利益。尽管市场主流趋于平价转让，但仍有较高溢价的案例存在，如某公司大股东西藏金杖向富通集团出售上市公司控制权，较市价溢价约62%。

富通集团与鑫茂科技的产业资本控股权交易

随着资金链的紧绷，卖壳现象再度浮出水面。在光通信行业的富通集团与鑫茂科技的控股权交易案例中，我们不难发现行业的动态变化及背后隐藏的资金问题。

回顾2016年上半年，控股权转让市场如井喷般繁荣。随着当年9月重组新规的实施和交易所加大监管力度，市场迅速降温，溢价同步收窄。但今年以来，控股权交易案例数量重新攀升，呈现出新的市场态势。

与两年前的市场环境不同，本轮卖壳潮并非由创始人主动退出，而是由于大股东资金紧张，被迫出售壳资源以缓解资金压力。在二级市场的剧烈波动和去杠杆效应的叠加下，许多上市公司大股东质押股份出现平仓风险，资金链处于紧绷状态。

富通集团和鑫茂科技只是这一趋势的冰山一角。在筹划控股权变更之前，这两家公司的控股股东也面临过平仓风险。更令人震惊的是，部分公司曝光的民间借贷案件显示，实控人对外借款的年化成本高达惊人的百分比。这背后的模式往往是实控人通过加杠杆收购上市公司控股权，再将所持股份质押融资。然而一旦遭遇流动性收紧叠加股价持续调整，脆弱的资金链条便会断裂，引发连锁反应。目前的市场便遭遇了这一极端情况。

部分私募因资金链危机不得不让渡控股权。例如，一些上市公司的实控人因为个人债务问题不得不将大股东财产份额转让给他人。市场人士指出，即使在现在这个时候，仍有一些机构愿意参与这场看似击鼓传花的游戏。但我们应该看到在IPO常态化、抑制炒壳、去杠杆等多重监管要素的作用下壳资源的价值正在持续消散。富通集团与鑫茂科技的交易案例不仅仅是一笔简单的商业交易，更是反映了当下市场的现实状况和挑战。