华润三九(000999)2025年年报点评-费用致业绩相对平

公司2016年业绩展现稳健态势

公司在2016年取得了89.82亿元的营收，同比增长了13.69%。归母净利润达到11.98亿元，虽然同比下降了4.11%，但扣除出售三九脑科医院的投资收益后，净利润同比增长了6.77%。经营活动现金流也呈现出良好的增长态势，同比增长了10.5%。公司利润分配方案也相当慷慨，拟向股东每10股派送现金1.6元（含税）。

展望未来，公司自我诊疗能力体系的升级步伐坚定。通过调整中药处方结构，促进业绩稳健增长。公司致力于打造“自我诊疗引领者”和“中药价值创造者”的形象，与赛诺菲携手开拓健康消费品市场，特别聚焦儿科和妇科品类业务。公司还成功获得了易善复在中国市场的经销和推广权，未来发展前景一片光明。

营收增长稳健且较快，短期费用增长对利润增速产生了一定压力。医药工业收入同比增长了14.39%，自我诊疗业务和处方药业务分别实现了46.89亿元和37.95亿元的收入，同比增长7.06%和24.97%。公司通过差异化产品、终端和消费者沟通模式的升级，以及在大健康领域的拓展，有望推动自我诊疗业务实现稳健增长。处方药业务方面，新并购的药业公司如圣业并表因素的贡献显著。高毛利产品的并入也提升了处方药业务的毛利率。虽然部分中药注射剂产品受到政策影响销售收入有所下滑，但公司整体业务仍具有强大的增长动力。

公司的中药配方颗粒业务作为老6家国家试点生产单位之一，规模位居全国前三。随着行业试点的放开，虽然引入了竞争者，但公司的先发优势如渠道覆盖广、质量优势等仍使其能够充分享受行业的高景气度。报告期内，公司销售费用和管理费用的增长对净利润增速产生了一定影响。后续公司将加强成本费用的控制，以实现利润的稳定增长。

我们看好公司的长远稳健发展，给予“增持评级”。预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.44、1.69、1.98元。以2017年21倍估值计算，目标价为30.2元。但需注意中药注射液承压超预期、OTC增速放缓以及配方颗粒竞争加剧等风险因素。

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