苏泊尔(002032)2025年三季报点评-主营表现稳健 成

内外销业绩稳健攀升，主营持续增长之态势

公司第三季度主营业务的稳健增长引人注目。在内销方面，面对成本上涨和消费升级的双重挑战，公司积极应对，持续推进产品升级。IH电饭煲、IH电压力锅及料理机等高端产品销售增长强劲，厨房工具、家居电器等全新业务也逐步崭露头角，呈现出放量增长的态势。据中怡康预测，今年我国生活电器零售市场将达到惊人的1261亿，同比增长高达16%，增速将创八年来的新高。这一增长得益于三四线及以下城市需求的持续升级以及电商平台的迅猛增长。目前，公司收入仍有一大半来自于一二线城市，但随着消费升级的趋势延续，未来在三四线城市的拓展前景广阔，备受看好。

而在出口方面，得益于SEB订单的稳步增长，公司第三季度的出口业务也实现了平稳增长。公司的预收款情况也十分乐观，三季报显示预收款高达6.94亿元，同比大增122%，预示着未来主营表现依然向好。

尽管在上游原材料大幅上涨的背景下，公司在短期内的成本承受了一定压力，导致Q3的归属净利率和毛利率均有所下降。我们依然看好公司未来的盈利能力。一方面，厨房小家电的寡头垄断格局、产品结构的持续优化以及小家电消费价格敏感度较低的市场环境为公司提供了良好的外部环境；另一方面，公司完全有能力通过产品迭代逐步消化掉成本压力。我们无需对公司的盈利能力产生担忧。

我们维持对公司的“推荐”评级。公司近期公告计划以2.74亿元收购大股东SEB持有的上海赛博电器100%股权，这将有助于大股东的生活电器订单进一步向公司转移。随着SEB非厨房类订单的释放以及WMF订单的转移，公司的出口业务有望持续增长。基于小家电消费升级趋势以及厨房工具、环境家居等新品的培育、电商渠道和三四线城市的快速增长，我们预期公司的内销业务也将保持15%-20%的稳健增长。预计公司17、18年每股收益（EPS）分别为1.59元、1.90元，对应的市盈率分别为26倍和21倍。我们也需要关注原材料持续上涨和市场竞争加剧的风险。