五粮液(000858)2025年年报点评-16年蓄势 17年

***概述：

公司2016年取得了令人瞩目的业绩，实现营业收入245.44亿，增长幅度高达13.32%，归母净利润也实现了67.85亿，增长率达到9.85%。公司还向股东宣布了每十股派现9元的利润分配方案。

深入分析：

一、业绩持续强劲，2017年有望更上一层楼

公司的业绩蓄水池保持了高水位状态。特别是第四季度，虽然预收款环比减少约4亿，但在春节热销和承兑汇票政策的影响下，经销商的回款积极性显著提升，已经超过去年同期水平。去年末的预收款较年初增加了约43亿，显示出一个健康稳定的收入增长趋势，真实增速超过了20%。公司的经营净现金流也表现出强劲的增长势头，同比增长74.81%，达到了惊人的116.97亿。

二、价格调整策略逐步显现，毛利有望进一步提升

虽然公司自2015年8月起连续三次提价，平均出厂价从609提升到739元以上，但在报表上并未明显体现出提价的效应。公司的酒类毛利率已经提升了2.19%，达到了75.4%，预计这一趋势将在未来得到进一步体现。公司通过费用返利的形式实现了变相提价，进一步提升了利润率。

三、市场策略明确，销售恢复良性

五粮液通过连续两年的提价成功实现了顺价销售，这是自2015年以来行业真正意义上量价齐升的公司。公司宣布今年将减少普通五粮液的产量并提升价格，同时积极发展高端系列品牌来弥补市场空缺。公司通过按月按计划发货的方式控制市场库存水平，使得市场销售恢复良性。在旺盛的需求和茅台价格上涨的背景下，五粮液的价格有望小幅上升，并享受消费升级带来的市场红利。

展望未来：

我们预测，五粮液在未来几年将保持强劲的增长势头。预计2017年至2019年的EPS分别为2.32元、2.71元和3.13元（不考虑摊薄）。对应的PE为18倍、16倍和14倍。基于以上分析，我们给予五粮液“强烈推荐”的评级。

风险提示：

虽然前景看好，但仍需警惕可能出现的风险。一是提价策略可能失败；二是市场需求可能出现超预期下滑。投资者在做出决策时，需充分考虑这些因素，谨慎判断。