基金专题报告：分级基金的投资策略和市场异象

在当前的金融市场中，分级基金作为一种流行的投资工具，其运作方式日渐趋同。其主要是通过融资型的模式进行操作，即分级A获取固定收益，而分级B则承担剩余收益或亏损。

分级A的价值构建相当复杂，涵盖了债券价值、配对转换权以及折算权三大要素。从长期视角来看，其价格主要受到债券属性的影响；而在短期内，配对转换权和折算权则显示出强大的影响力。投资者在决策时，必须全面考虑这三方面的综合作用。

通过对分级A的隐含收益率与折价率的深入分析，我们构建了一套行之有效的轮动策略。自2012年以来，单纯持有分级A的年化收益率达到了惊人的17%，远超过同期分级A的平均年化收益率11%。

对于分级B的投资，投资者不仅要关注标的指数的差异性，还要善于比较同一类别分级B的杠杆活力。在牛市中，由于分级B上折后杠杆的恢复，往往会导致整体溢价，这一现象在上折前会吸引大量投资者，推动分级B的价格上涨。

值得注意的是，约定收益率较高的分级A，在下折时损失也更大，其隐含收益率相较其他品种更高。相对应的分级B通常呈现折价交易状态，杠杆更高，吸引力更大。通过对比同一行业不同约定收益率的分级产品，我们发现高约定收益率的分级产品在整体溢价时，溢价率也更高。

当热门、稀缺性的新分级基金上市时，市场热度高涨，前三个交易日往往会出现整体高溢价的现象。对于投资者而言，这提供了一个套利的机会，选择上市第一天进行申购可能是一个明智的决策。以上观点由国泰君安证券股份有限公司提出并深入分析。