国金证券：哔哩哔哩首予买入评级 目标价1121港元

国金证券发布研究报告，对哔哩哔哩-SW（09626）给出“买入”评级，并设定目标价格为1121港元。报告深入了B站在不同用户群体中的差异化视频内容表现。

在二次元用户群体中，B站俨然成为一个二次元社区，其独特的社区生态带来了腾讯式的社交流量。特殊的“PV（宣传影片）入口”产生了“品宣流量”，进一步放大了用户流量。遵循腾讯的爆款逻辑，B站依靠“品宣流量+筛选优势”的策略，将重心放在获取爆款内容上，预计未来将引进更多海外爆款。在估值方面，参照《阴阳师》、《原神》等成功案例，按照P/E法预测，到2025年，B站社区估值有望突破2314亿元。

对于UGC（用户生产内容）内容消费者，B站的内容逐渐走向均衡化，以“更专业的内容+社区生态粘性”有效地提升了用户的使用时长。在广告收入方面，公式“广告收入=实际CPM（千次展示收益）×I.M.（广告展示量）”预示着B站在广告市场的潜力。预计至2025年，B站的广告收入将达到108亿元。在估值上，若以爱奇艺、YouTube等为参照，应用P/E法预估，到2025年，B站在广告领域的估值将达到惊人的970亿元。

在面向OGC内容消费者时，B站显示出强大的实力。在平台用户量上，动画内容提供大量大会员存量，年轻向的OGC内容有望为平台带来大量新增大会员。在OGC内容获取方面，B站通过与欢喜传媒的合作，持续获取优质内容。在估值预测上，参照腾讯视频、爱奇艺的付费用户比例，预计长视频平台在2025年的估值将达到1076亿元。

这份报告充分展示了B站在不同用户群体中的独特魅力和巨大潜力。无论是二次元社区、UGC内容消费者还是OGC内容消费者，B站都能精准地提供符合其需求的内容，实现千人千面的目标。国金证券的这份报告无疑为投资者提供了宝贵的参考，也为B站未来的发展指明了方向。