瑞银：阅文集团目标价升17%至73.8港元 给予中性评级

瑞银发布研究报告，针对阅文集团（股票代码：00772）的发展前景进行了深入分析。报告中指出，虽然阅文集团在在线阅读领域具有领先地位，但由于免费阅读模式的压力持续存在，该集团评级从“买入”降为“中性”。报告同时也将阅文集团的目标股价由原先的63港元上调17%，至73.8港元。

报告中强调，腾讯控股（股票代码：00700）正在推动阅文集团的整合增长策略。与腾讯的合作无疑已经对阅文集团的股价上涨起到了积极的推动作用。报告也指出，免费阅读应用的竞争加剧可能会侵蚀阅文集团的领先地位，并对公司的未来增长前景构成压力。该行对其未来收益的预期做出相应调整。

该行预测，未来三年里，阅文集团在线阅读收入的年复合增长率将从之前的35%调整为20%。付费用户收入的年复合增长率预计为6%，而广告收入则预计达到102%。值得一提的是，该行对未来三年IP运营收入的估算有所提高，提升了2%，这反映出在线阅读细分市场的实力增强以及对COL Digital的投资。

报告也揭示了一些令人关注的下调估算值。2021年至2023年，阅文集团的在线阅读收入估算值下调了18-31%。这一调整主要是由于用户付款和广告收入的假设降低，分别降低了39%和10-15%。同期，总收入预测也降低了9-18%。尽管部分收入下跌被IP运营的2%增长所抵消，但这一调整仍然显示出市场对该集团未来前景的一些不确定性和担忧。

报告还指出，市场对阅文集团的免费阅读模型业务的担忧仍然存在。该行认为，市场需要更多的证据来证明在线阅读模型的结构性进步，才能对阅文集团的股票进行重新评估。尽管阅文集团与腾讯的合作在尝试免费阅读模型方面取得了进展，但这仍然需要时间来证明其效果。总体来看，瑞银对阅文集团的前景保持着一定的谨慎态度，但对其未来的发展仍抱有一定的期待。