重农商行股票估值极低 仍具罕见投资价值

重农商行：从优秀到平庸的转变及未来展望

重农商行，一家曾在各方面表现优异的银行，如今却呈现出平庸之态。从其2018年财报可见，虽然存在两大亮点，如新生不良大幅好于上半年、不良的认定越来越严格，但不足之处也显而易见。受监管、地域和定性影响，中短期内难以找到发力点。其低负债优势依然强劲，加上极低的估值，仍具有相当的投资价值。

一、规模指标分析

2018年，重农商行实现净利润为90.6亿元，同比增长1.37%。资产总额为9506亿元，增速相对较慢，这主要受到监管因素的影响，尤其是农村金融机构的5号文对其产生的影响较大。过去多年，重农商行在资产配置方面非常保守，贷款仅占三分之一，而很多资产配置在债券和同业。由于监管原因，重农商行不得不压缩非贷款规模，并在贷款方面加大涉农和小微的比重。涉农和小微业务风险相对较高，因此重农商行在规模扩张上采取保守策略是正确的。

从盈利情况来看，重农商行的息差同比扩大，规模也有所增加，但利润增长仅为1.3%，这一成绩并不理想。四季度单季度同比下降了19%，显示出盈利的疲态。在资产配置方面，重农商行依然保持稳定。从股东权益来看，普通股股东权益同比增长了11.1%，显示出良好的增长态势。

二、资产负债结构分析

2018年，重农商行的贷款和垫款总额占比达到58.3%，说明其正在增加贷款和同业的资产配置。与此其存款占比也已超7成，显示出其低成本负债的优势。这种优势得益于其从私人客户获得低成本稳定资金，并通过表外理财赚取额外收益的策略。

零售业务的风险已经开始显现。在表内外转型过程中，重农商行已经明确稳健发展按揭和小微，适度投放信用卡贷款。这表明其已经意识到零售未来的风险。类低收益免税债券配置较少也是其税率较高的原因之一。

总体来看，重农商行虽然面临一些挑战，但其低负债优势和稳定的股东权益仍为其提供了坚实的支撑。未来的发展仍需谨慎行事，尤其是在资产配置和风险控制方面。在监管、地域和定性等多重因素的影响下，中短期内难以找到发力点。重农商行仍具有相当的投资价值，尤其是其极低的估值和独特的业务模式。

重农商行正在经历从优秀到平庸的转变。在未来的发展中，它需要寻找新的增长点并加强风险控制。保持其低成本负债优势和稳定的股东权益是实现这一转变的关键。尽管面临挑战但仍有投资价值值得期待。重农商行的年度业绩解读与前景展望

一、活期存款的增长与负债优势

重农商行在一年中展现出强劲的活力，其活期存款增速显著，与个人活期存款的快速增长相得益彰，这构成了其核心优势之一。低成本的负债，结合资产端高收益资产的增加和资产重定价，使得净息差同比环比均呈现上升趋势。

二、监管指标解读与资本充足率质疑

2018年，重农商行的核心资本充足率为10.95%，虽然同比下降了0.56个百分点，但仍处于非常高的水平。对于一家地方商业银行而言，这一数据令人印象深刻。令人困惑的是，重农商行为何不提高分红比例。考虑到其核心资本充足率的高水平，以及规模扩张的局限性，提高分红比例似乎是一个合理的选择。未来随着重农商行回归A股，其核心资本充足率有望进一步提高。

三、拨备指标的维持与资产质量

重农商行的拨备指标居高不下，虽然贷款规模增加，但拨贷比仍然呈现增长趋势，显示出拨备的相对增加。覆盖率的同比下降主要是由于不良贷款的增长，但总体而言，其水平仍然很高。

四、盈利能力指标的下滑与挑战

重农商行的收益指标出现下滑，净资产收益率的下降令人担忧。尽管有利润未增长的因素，但更重要的是，2017年的资金未能产生预期的效益。非息收入的表现也较弱，受到资管新规的影响，手续费和佣金收入有所下降。成本收入比方面则呈现出持续下降的态势。

五、不良系列及调节指标的解读

重农商行的不良贷款余额和不良率均有所上升，但资产质量相对上半年明显企稳。逾期贷款的数据也呈现出一定的下降趋势。值得一提的是，逾期90天以上贷款与不良贷款的比率正在下降，显示出资产质量的严格管理。拨备仍在隐藏利润，需要进一步关注。

展望未来，重农商行面临一定的挑战与机遇。其回归A股、核心资本充足率的提高以及资产质量的企稳为其未来发展奠定了基础。如何提高盈利能力、优化非息收入结构以及更有效地管理风险，将是其未来需要关注与努力的方向。对于投资者而言，这是一个值得期待的银行，但需要持续关注其业绩与风险状况。受到新会计准则的影响，银行数据的对比变得更加复杂。从重农商行的角度来看，经过拨备清算系列非正常贷款指标后，其拨备余额相较于年初仍然增加了20多亿。这意味着，重农商行在利润表现上可能更加保守，与一些银行如民生银行通过降低拨备来提升利润的做法形成鲜明对比。

从行业整体的视角来看，考虑到税收因素，重农商行的拨备可能隐藏着近0.9元的数值，也就是说，其拨备中藏匿了超过百分之十几的净资产。这在一定程度上显示了重农商行在财务处理上的稳健和审慎。

在估值方面，重农商行2018年每股净利润0.91元，每股净资产7.07元，而2019年的分红则为0.2元。截至最近的一个交易日，即2019年3月29日，重农商行的收盘价为4.53港币，折合人民币约为3.88元。其股息率达到了5.2%，显示出较高的收益能力。

值得注意的是，重农商行的市净率仅为0.55倍。考虑到其内涵价值和过去三个月的时间影响，其内涵市净率可能低于0.5倍的市净率。这样的估值水平非常低，显示出重农商行具有极高的投资价值。这样的估值机会对于那些寻求长期稳定收益的投资者来说，无疑是一个难得的机遇。

重农商行以其稳健的财务表现和极具吸引力的估值，展现出了罕见的投资价值。无论是从其利润表现还是估值角度来看，都值得我们深入研究和关注。(编辑/朱姝琳)