神州数码(000034)收购终止不改长期投资价值 继续看好

在最近的一次公司公告中，宣布终止收购三家互联网营销类公司的计划。对于这一事件，我们持有中性评价。我们认为，这一决策并不影响公司的基本面，也不改变我们对公司长期投资价值的认可。

这一决定，如同一次短暂的调整，并不会改变公司商业模式变革的方向。公司一直在致力于打造一个中国最大的企业信息化融合服务平台，构建一个覆盖全价值链的闭环生态圈。通过整合企业信息化所需的最优产品、解决方案和全生命周期服务，满足企业客户的全面信息化需求。虽然收购互联网营销公司可能会为公司的品牌营销带来优化，服务于公司线上线下企业信息化服务，但公司在转型过程中的重大资产重组始终需要慎重考虑投资收益比，以及是否真正解决了公司发展的核心问题。

目前，公司拥有超过3万家优质渠道商、集成商、服务商，直接或间接覆盖超过100万家企业，行业影响力卓越。公司未来的重点发展领域是B2B平台，包括咨询、商机、产品、解决方案等多个频道，以及云计算服务和自主可控技术。我们认为，公司在技术积累上的优势，通过借助资本力量实现技术的快速储备，将使其具备持续的发展动力。特别是在云计算和自主可控这两个领域，公司已经开始产生营收，并且我们预期公司将会持续投入并有所突破。

此次事件后，公司在接下来的两个月内不再筹划重大资产重组，这个短暂的休整期并不会影响公司变革的方向和动力。与此公司的基本面保持良好的向上趋势。公司的IT分销业务已经展现出强劲的增长势头，并且其他业务也在稳步发展。

从长期投资的角度来看，我们认为这个事件并不改变公司具备长期投资价值的判断。公司在企业信息化生态圈的地位以及资源整合能力强大，是神州系公司的核心。公司已经开始了从传统IT分销向云和大数据方向的转型，其战略目标是通过持续创新成为万亿级企业IT信息化市场的领导者。

在估值方面，我们认为生态型公司的价值高于平台型公司，更高于应用型公司。神州数码的发展正是将传统IT分销平台云端化，通过强大的资源聚合能力，集合业内优秀服务商的产品和服务，按照客户需求进行组合，解决用户的痛点。这是从传统平台型公司向生态型公司的革命性变革。

我们维持对公司的盈利预测，维持“买入”评级。预计2017-2019年，公司的归母净利润将达到4.67、5.12、5.63亿。每股收益（EPS）分别为0.71、0.78、0.86元/股，对应的市盈率（PE）为27、24、22倍。