全国股转公司正式废止了‘持股7%联合保荐’的规定

全国股转公司最近发布公告，针对向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌的发行人，提出了新的保荐机构持股规定。对于那些保荐机构及其控股股东等持有的股份超过7%的发行人，或者发行人持有、控制保荐机构股份超过7%的情况，将不再要求保荐机构采用联合保荐。这一改革，意味着保荐机构在新三板公司的投资更加灵活，对新三板的发展具有重大意义。

渤海证券执行董事许达接受采访时表示，废止“持股7%联合保荐”的规定，实际上是认可了保荐机构对企业价值的认可。保荐机构通过真金白银投资保荐的企业，能够成为新三板企业价值的发现者，为市场提供定价之锚。保荐机构的加入也会增加新三板机构投资者的力量，优化新三板市场的投资者结构，促进市场的流动性增加。

华财新三板研究院副院长、首席行业分析师谢彩也对此表示赞同。他认为，取消持股7%以上联合保荐要求，能够激发券商服务新三板企业的积极性，基于券商的专业研究能力给出的价格，为其他投资者提供了参考，有助于形成企业的合理价格，引导价值投资。这一改革也标志着新三板市场的成熟度进一步提高。

实际上，早在今年7月31日，证监会发布的《监管规则适用指引机构类第1号》已经对此进行了明确。其中放开保荐机构直接投资公司的时点限制，允许“先保荐、后直投”，并且针对发行人在新三板公开发行并在精选层挂牌的情况，取消保荐机构及关联方的持股比例限制。这一差异化安排，充分显示了监管层对新三板企业投融资现状和特殊性的充分考虑。

谈到资本市场不同板块中的券商直投、跟投政策差异时，许达表示，主板是“有条件直投，不许跟投”，科创板是“有条件直投，强制跟投”，而新三板精选层则是“自由直投，不许跟投”。精选层的直投时间比较自由，预计大部分券商会在申报精选层前进行直投，这可能会直接影响发行价格。此次精选层直投制度的改革，将为整个资本市场券商直投、跟投制度的改革提供有意义的尝试。

北京南山投资创始人周运南也对此表示赞同。他认为这是监管层的差异化制度安排，能够充分调动券商服务新三板的积极性，发挥券商投资和保荐两条业务线的联动协同作用。这一改革还能提高挂牌企业在基础层和创新层时获得的券商关注度，拓宽新三板的融资渠道。

本次直投制度的改革有望为精选层、券商和投资者带来多赢的局面。对于精选层的投资者来说，保荐券商对企业价值最为了解，其直投参与可以侧面降低投资者的研究成本，提高精选层的发行效率。对于券商而言，这一改革将促使投行业务回归本源，为资本市场推荐有投资价值的公司，并打通各个相对独立的业务单元，提升券商全业务线的价值。