卫星石化(002648)C3全产业链优势明显 受益丙烯酸及酯

主要观点

随着丙烯酸及酯价格的上涨，公司业绩呈现大幅增长。预计2016年第四季度，公司的净利润将达到惊人的2亿元。

在2016年，公司的各个装置运行平稳，原料端丙烷全球供应过剩，价格稳定。而产品端丙烯价格受到油价回升的支撑，呈现强势上涨。丙烯酸及酯市场在经过一番竞争后，落后产能被淘汰，加之巴斯夫爆炸、江苏三木停产等突发事件的催化，丙烯酸及酯价格不断攀升。特别是丙烯酸和丙烯酸丁酯的价格，更是达到了惊人的12000元/吨和13250元/吨，同比增长了惊人的百分比。这些都带动了公司业绩的飞速增长。预计2016年公司的净利润将在2.5亿元至3.5亿元之间，相比2015年的亏损4.36亿元，可谓是业绩大增。

公司的C3全产业链优势明显，随着新产能的投放，未来的业绩有望持续增长。公司深耕C3产业链，拥有完善的"丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物"全产业链布局。通过一体化的发展，公司提高了综合竞争力、盈利能力和抗风险能力。新投产的PP粉料和试生产的SAP项目，以及即将新建的PDH项目二期，都将在未来为公司带来更大的业绩贡献。随着各个项目的满负荷生产，公司的未来业绩有望持续增长。

作为丙烯酸及酯的龙头企业，公司不惧竞争，业绩弹性大。自2012年以来，丙烯酸产能逐步过剩，行业平均开工率不断下降。这反而促进行业洗牌，很多竞争力不强的企业被淘汰。预计2016年行业有效产能将大幅下降，而公司的业绩却持续改善。丙烯酸及酯的价格上涨将直接带来公司EPS的增厚。

公司参股下游企业，坚定发展SAP业务。尽管面临各种挑战，公司依然坚定发展SAP业务，通过收购湖南康程护理用品有限公司的股权并增资，公司在SAP业务领域取得了重要的突破。受益于婴儿潮、人口老龄化和进口替代等因素，SAP市场前景广阔。

员工持股价倒挂有支撑，股权激励促增长。公司推出股权激励计划，以激发员工的积极性，推动公司的持续增长。

投资建议

考虑到油价在2017年的上升趋势以及公司各产品的涨价和产能扩张，我们上调了公司的盈利预测。预计公司在2016-2018年的归母净利润将分别达到3.02亿元、6.52亿元和7.06亿元，复合年增长率高达53%。对应的EPS为0.38元、0.81元和0.88元，PE为35X、16X和15X。我们以定增完成后总股本11.77亿股为基础进行预测，EPS分别为0.26元、0.55元和0.6元。我们维持对公司的"推荐"评级。

风险提示

任何投资都有风险。产品价格的大幅波动以及SAP下游市场开发的不如意都可能导致公司业绩的波动。投资者在做出投资决策时，应充分考虑这些风险因素。