中粮生化(000930)业绩大幅反转 静待改革落地

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公司最近公布的年度业绩快报显示，在2016年，公司实现了56.03亿元的收入，虽然同比增长了-13.22%，但归母净利润达到了1.27亿元，去年同期亏损高达14.18亿元。而在2016年的第四季度，公司更是实现了15.84亿元的收入，同比增长了10.92%，归母净利润也达到了0.21亿元。对于这样的业绩表现，公司还公布了一季度业绩预告，预计2017年Q1的归母净利润将在6500-8500万元之间。

值得一提的是，从4月12日开始，国内汽、柴油价格每吨分别提高了200元和190元，这也带动了燃料乙醇价格的上涨。公司的业绩符合市场预期，燃料乙醇盈利的提升是推动公司业绩反转的重要因素。据测算，一季度公司燃料乙醇单吨盈利近500元，预期销售量达15万吨，预计为公司贡献近7000-7500万元的利润。

随着农业供给侧改革的深入，国家玉米政策的转向为燃料乙醇产业带来了发展拐点。国家规划到2020年，燃料乙醇的产量将达到万吨，这预示着近翻倍的增长机会。“油价-玉米”剪刀差的扩大也将使公司的盈利拐点到来。我们认为石油价格的全年均价仍可维持在55-60美元，这将支持燃料乙醇售价保持高位。而在玉米端，由于超期存储的玉米即将拍卖，我们预计其价格将降至1300元/吨左右，从而降低燃料乙醇的成本。全年来看，公司燃料乙醇的盈利仍有望达到千元，进一步推动公司业绩的大幅逆转。

改革有望推进公司的降本增效和资产注入预期。中粮集团利润考核的转变将推动公司降本提效释放利润。公司作为中粮集团玉米深加工的A股上市公司，有望成为中粮集团整合旗下生化资产的平台。我们认为未来中粮集团旗下的玉米加工业务资产可能会注入公司，从而打开公司的市值空间。

基于以上分析，我们给予该股票“买入”评级。行业拐点的到来和“石油-玉米”价格剪刀差的扩大将带来公司燃料乙醇盈利的大幅提升。同时国企改革的加速以及中粮旗下生化能源资产的注入预期将打开公司的市值空间。我们预期公司在未来的几年内将会有良好的表现和发展空间。我们也提示投资者注意一些风险点，包括国家对玉米政策的变更、石油价格上涨的不及预期以及国企改革的进展不及预期等。