兴源环境(300266)PPP大单再下一城 看好公司业绩释放

在公司的历程中，有两个重要的事件值得一提。公司在15年9月与诏安县签署了一份价值25亿的框架性协议，接着在16年9月28日预中标一项供排水工程PPP项目，总投资额达11.2亿元。这个宏大的项目不仅包括水质治理，还涵盖了河道、道路、桥梁工程和绿化工程，展现出了公司在全产业链布局上的优势。合作期限长达12年，其中包括2年的建设期。

这个重磅项目的成功落地，进一步验证了公司的复制扩张模式。实际上，这次诏安项目的落地金额接近25亿框架的一半，落地率大大超过了行业通常的10-20%的落地比例。自2015年以来，公司已在水环境治理领域先后与安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧等地签订PPP合作框架协议，累计金额高达85亿元。可以预见，未来的温州8亿项目和诏安11亿项目只是冰山一角，借助PPP行业的东风，公司将以成功的案例为模板，实现快速复制扩张，带来业绩的高速增长。

公司的实力不仅仅在于承接PPP项目的总包能力，还在于它能提供全面的环境治理方案。随着环境质量的需求不断提升以及PPP模式的广泛推行，更倾向于选择能够进行全面环境治理的企业。公司经过多年的并购，补全了产业链环节，涉足水处理领域的外包业务全面且深入，是市场上少有的具备整体解决方案的环境治理商。总包模式能够减少中间环节，提高项目的整体利润率，参照已有的案例，水处理总包模式的净利润率甚至可以高达15-20%。

公司一直在积极并购扩张，逐步转型为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。公司不仅投资设立了兴源节能子公司，还通过受让股权、收购部分股权并增资等方式，增强了环保业务的信息化实力。公司与多家公司共同投资设立子公司，获得先进的废水处理提标改造技术，并在生态修复和园林绿化等领域进行布局。目前，公司对产业上下游布局逐步完整，对环保热点行业进行积极的横向扩张，致力于打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

基于以上分析，我们保持对公司16-18年净利润的预测为4.75、7.17、10.18亿元，EPS为0.93、1.41、2.00元/股。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商的战略思路清晰。考虑到PPP订单的未来潜力以及业绩和市值的成长弹性，我们维持“买入”评级，并认为公司在16和17年的估值分别为50和33倍。