象屿股份(600057)玉米南北价差拉大 流通贸易利润丰厚

近期，多种因素共同影响，导致南北玉米价差显著扩大，玉米流通贸易展现出丰厚的利润潜力。

天气、限载令以及农户惜售等多重因素叠加，使得东北玉米的外运量锐减。东北地区持续的雨雪天气与限载导致的运力紧张，大大增加了玉米外运的难度。通常，黑龙江的玉米运到山东的运费是350元/吨，但现在已经飙涨至450元以上。由于东北玉米价格较低，农户选择惜售，新季玉米的收购进度远不及往年。这一系列因素共同造成了东北玉米外运的不足。

下游厂商库存不多，加上之前对玉米价格下跌的担忧，使得南方玉米供应量紧张。南方玉米价格因此明显上涨，一等玉米到港价平均涨幅达100元左右，涨至约2020元/吨。而北方港口的平仓价稳定在约1770元/吨，南北方港口的玉米价差拉大至近两百元。考虑到运费和装卸费用，玉米贸易的利润空间相当可观。目前，黑龙江农户的玉米出售价也有所上涨，但物流至港口的成本仍然具有利润空间。

在这种背景下，一家拥有自有铁路和公路运输能力的公司展现出了明显的优势。这家公司在2015年拥有约600万吨/年的粮食外运能力，在黑龙江拥有自己的运输网络，包括新开通的富锦铁路专线。强大的运输能力使得公司能够把握住东北玉米流通贸易的商机，有效应对运力紧张的局面，从而在四季度实现业绩的超预期增长。

黑龙江玉米产业链的利润极高，而这家公司的布局完善，未来利润空间巨大。据我们估算，黑龙江玉米产业链中每吨存有约600元的利润。随着临储政策的退出和玉米价格的下跌，北粮南运量将增加，公司的盈利将得到提升。在市场化收购的背景下，公司对上下游都具有强大的议价能力，能够分享玉米产业链中的可观利润。我们预期，到2020年，公司的利润空间将高达数十亿元。

我们给予这家公司“推荐”评级。临储政策的退出和玉米价格的下跌，有利于东北玉米的竞争力和玉米产业链的利润转移，这将有利于公司“粮食银行”业务的布局和盈利能力的提升。预期在未来几年内，公司的业绩将持续增长，给予投资者推荐评级。也提醒投资者注意国家政策和国际玉米等替代品价格变化的风险。