苏泊尔(002032)稳健增长 价值典范

赋予新生：苏泊尔的稳定成长穿越周期

尽管地产销售步入下行周期，原材料成本也在上涨，但家电板块中的苏泊尔，作为小家电和炊具的龙头企业，却展现出了稳定的成长态势，仿佛穿越经济周期。

其稳定的营收增长，我们发现自公司上市以来，其营收一直保持稳健增长，且在地产业周期的波动中表现稳健。这种稳定主要得益于城镇化进程中的消费升级为小家电和炊具带来了巨大的推动力，与地产市场的关联度相对较小。在渠道电商的助力下，以及三四级市场的快速增长，公司在2017年受益于渠道下沉、品类扩张和出口好转，预计收入增速将好于前一年。

公司的盈利能力同样稳定，其毛利率的稳定不仅源于标准成本的存在，更因为行业竞争态势的稳定。行业的集中使得竞争更多转向创新能力而非价格竞争，使龙头企业拥有了极强的定价权。行业的创新能力加快产品的迭代速度，有利于成本的转嫁。

从估值角度看，公司的估值波动显著小于市场整体，自2011年以来，其估值中枢一直保持在20倍左右。在2017年去库存、防风险的大背景下，其稳健蓝筹的价值更为突出，为公司估值提供了有力支撑。

公司业务的增长动力不仅来自于渠道下沉带来的三四级市场的快速增长，还来自于产品业务的均衡发展、品类扩张和产品升级。公司产品的种类丰富、结构均衡，有效避免了单一品类波动带来的风险。公司通过推出新产品、拓展新领域，如IH电饭煲、真磨醇浆机、空气净化器等，带动了业务的持续增长。

在出口方面，公司小家电出口增长态势良好，增速超过10%，而炊具受北美市场拖累增速较低。但未来，随着品类扩张和WMF订单的转移，出口增速将有所好转。

苏泊尔作为一个稳健的蓝筹股，在经历近期的回调后，当前股价迎来较好的投资时机。我们预期公司在未来的业绩将持续稳定增长，因此维持对其强烈推荐的评级。

任何投资都存在风险。如内需下滑、创新不足、出口订单不及预期等风险因素仍需警惕。但苏泊尔的稳定成长和穿越周期的能力，无疑为投资者提供了一个值得考虑的选择。