中炬高新(600872)定增障碍逐步扫清 17年有望快速增长

公司近况及展望

近期，我们公司正迎来一系列积极的变革。定增障碍正在逐步清除，我们预期17年将是公司发展的关键一年，届时，管理层的激励机制将得到改善，从而带动收入利润实现加速增长。

评论与洞察：

关于定增事宜，好消息不断。据中山市国土资源局公开信息透露，中山市火炬开发区的珊洲村土地已在10月26日完成挂牌出让。传闻这块土地很可能会被前海人寿竞得，此举对公司非公开发行预案中的科技产业孵化园建设项目至关重要。此前，定增项目因土地拍卖的延迟而停滞不前。现在，随着土地竞拍的结束，我们预期定增项目将实质性推进。如果流程进展顺利，预计将在发行预案修正案公布后的6~8个月左右落地。

管理层激励机制的改善值得期待。中炬高新的调味品子公司内部考核一直以市场化为导向，但管理层仅享有现金激励，缺乏股权激励。我们预测，如果前海人寿成功入主，推动公司体制从国企向民企转变，管理层激励机制将得到有效改善。这将极大地激发管理层的潜力，推动公司在17年收入和利润上的加速增长。

公司展现明确成长潜力。公司已经拥有强大的品牌力和渠道拓展能力，在收入端的品类、渠道和地域上都有巨大的拓展空间。我们预期，随着定增的落地，公司将迎来收入的加速成长。公司的盈利能力也有望提升。目前，其调味品业务的净利润率与海天相比仍有差距，但随着采购规模效应、渠道运作效率以及内部管理效率的提升，公司利润率有望向行业龙头企业靠拢。

关于投资建议：

公司目前对应的2017年P/E倍数为37.2倍。在维持盈利预期的基础上（预计2016/17年收入分别为32.09/35.98亿元，EPS分别为0.39/0.46元），我们设定目标价为18.85元，并维持推荐评级。

风险提示：

请注意，投资总是伴随着风险。对于本公司的投资，需要注意定增时点的不确定性、原料价格波动风险以及行业需求的疲软情况。只有全面了解和接受这些风险，才能做出明智的投资决策。