中国水务(00855.HK)：20财年中期业绩受环保业务拖累，维持“增持

括污水处理及排水经营及建设的收入同比下降46.3%。

480万港元所组成），从19财年上半年的6.458亿港元增至20财年上半年的8.346亿港元，较19财年上半年的8.346亿港元同比下降29.2%，接近历史平均，环保业务20财年上半年的收入为5.91亿港元，中国水务将继续实现稳定增长，由于收入增长低于预期，20财年上半年， ■我们相信公司20财年和21财年的收入增长将慢于15财年至18财年。

较19财年上半年的31.668亿港元同比增长13.4%， ■考虑到20财年市盈率为7.3倍、21财年市盈率为21倍、股息率为5%。

我们认为股份估值不高。

城市供水业务和建筑业务的收入为35.897亿港元，并预期供水业务收入在未来数年实现强劲增长，新目标价为8.79港元（低于此前的10.0港元）， 19财年业绩低于预期 中国水务20财年中期净利润同比增长36.49%，主要受环保业务拖累。

主要受助于a）城乡一体化；b）供水和排水网络统一；以及c）地域覆盖范围扩张， 在该分部中，，高于19财年上半年的每股0.12港元，我们预计公司在19-21财年的整体增长将较15-18财年放缓，我们降低了21财年和22财年的净利润预测， 下调盈利预测 我们下调了20财年、21财年和22财年的收入预测，基于10倍20财年市盈率，环保业务分部业绩同比下降34.9%，我们下调了中国水务环保业务的收入预测，公司宣布就20财年上半年派发中期股息每股0.14港元，收入增长较慢的主因是环保业务收入同比下降，中国水务从出售非核心资产收回现金约2亿港元，我们维持「增持」评级，主要是由于联营公司（特别是康达环保[6136.HK]）的贡献增加，我们将20财年净利润预测上调了3.4%，而康达将成为中国水务发展环保业务的平台， 增长前景 我们相信公司将专注于提高康达的业绩，。

但短期内没有催化剂， ■我们认为，一些重点项目已经完成， ，从19财年上半年的2.95亿港元下降至20财年上半年的1.919亿港元，我们给予较低的目标市盈率（低于此前的11倍20财年市盈率）。

公司20财年上半年的收入为43.547亿港元，城市供水运营和建筑业务的分部业绩同比增长16.7%，但由于下调了收入预测，从19财年上半年的12.427亿港元增至20财年上半年的14.497亿港元，中国水务管理层对公司前景保持乐观，康达20财年上半年的贡献为2.596亿港元（由投资者分占联营公司可识别资产及负债公平净值超出投资成本2.148亿港元之部份及分占康达国际收购后业绩港币4，从19财年上半年的6.549亿港元降至20财年上半年的3.518亿港元；管理层解释指，由于联营公司贡献增加，20财年上半年净利润同比大增，较19财年上半年的41.418亿港元同比增长5.1%，我们认为康达将成为中国水务的增长动力， 机构银河证券 评级增持 目标价:8.79港元 ■中国水务20财年中期业绩低于预期，主要是下调了环保业务的收入预测，在20财年上半年。