牛市上半场，二季度面临风格转换
牛市处于上半场 留意热点切换
■本刊记者 马曼然
自去年四季度以来，A股在价值与成长两股力量的推动下走出了两波波澜壮阔的大行情，第一波是去年四季度的主板蓝筹股领涨，将指数从2000点拉台到3000点之上，第二波是今年一季度的3000点至今的成长股领涨。那么，即将到来的新季度，在两股力量均有所表现后，市场担心二季度是否会陷入做多动力不足的调整？二季度行情是否还能进一步向上攀升？动力在哪里？
主板牛市仍处上半场
目前投资者基本对牛市形成了共识，场外资金入场成为推动当前股市持续走高的核心力量，那么，这轮牛市到目前为止运行到了哪个阶段？这是判断二季度与制定操作计划的关键。
与历史数据相比，如今指数3700点与2009年的3478点和2007年的6124点相比，上证指数3478点的估值水平，全部A股PE（按照移动平均法）20倍，2009年高点则为37倍，而2007年6124点的数据为54倍。那么从这个角度来看，即便我们按照2009年的高点测算，未来PE上升空间几乎还有85%。考虑到业绩增长，指数即便达到2009年的估值水平还要上涨一倍！所以，按照整体牛市格局的话，目前牛市也仅处于上半段。
再对比一下换手率，如果仅看成交量，A股目前每日上万亿的量能似乎很容易让人产生恐高症，但如果从换手率角度去考量的话并不高。按照本周的交易活跃度，年化换手率是415%，而2009年3478点则为年化489%，2007年6124点则为903%，实际上，2007年最大换手率不是6124点，而是5月份的4200点附近，年化换手率高达1600%！
我们再来看细分板块的估值情况，图1所示，过去13年，A股市盈率均值约为25倍，市净率均值约为2.5倍。我们的2001年是市盈率牛市，平均市盈率高达60倍以上，与全球（美国45倍，欧洲40倍）相仿。而2007年则是市净率牛市。市盈率45倍不如2001年，但市净率却飙升至6.5倍，高于2001年的3.5倍。
如今，截至上周末，全部A股平均PE是20倍，市净率2.4倍，依然处于历史平均中枢的下方。
再看图2的中小板指数，这是A股今年爆炒的中小盘板块的缩影，中小板PE已接近2007年大顶，但PB还有距离。可以认为，概念的炒作风潮或许会猛于2007年，但整体上已进入炒作末期。
注意热点轮动带来的机会与风险
二季度如何演绎？往年的二季度往往都是调整的季度，所谓“五穷六绝七翻身”的谚语由此而来，这与过去几年“两会”结束后的政策落地效应以及经济结构调整有着莫大的关系。今年一方面宏观政策偏积极，已经降息2次、全面降准1次、2015年财政赤字率调高至2.3%，***说工具箱里工具还很多；另一方面投资者对增长预期本来就低，一致预期一、二季度GDP同比7.1%、6.9%。
在技术图形上，大盘在3478点突破以后，4300点之前是没有密集成交区和阻力位的。而考虑到政策频频为中国股市注入重大利好以及利好预期，先是银行将获得券商牌照，接着是养老金入市进入阶段，然后又是万亿地方***债券互换，而这些利好可以说每一个落实都足以改变A股运行趋势的信息，而一旦全部落实，将从基本面上彻底改变当前A股市场上政策面、资金面的颓势。本周二央行行长周小川在“中国发展高层论坛2015”上表示，目前QFII计划的灵活性不够，将改革QFII和QDII制度。分析认为，额度限制可能会放开，QFII和QDII的规模会迅速扩大。预计二季度大盘有望攀升到4300点，然后进行为期一两周的震荡，随后能否启动新一轮上涨，要看权重股是否全面发力。
短期行情已进入资金推动状态，资金推动的主升浪行情需关注两大关键指标第一是量能，量在价先，只要量能不断放大趋势就不会完结，一旦量能跟不上指数，比如指数持续多个交易日创新高，而量能反而不断萎缩，则要留意趋势是否已进入尾声。第二则是监管因素，每轮疯牛的休整往往都是监管政策的打压而形成的，最著名的如2007年“5·30”，去年蓝筹股狂飙行情也是在监管打压下而结束的。一旦管理层再度出台类似降低资金杠杆，或者打击炒作的信息将影响行情，不过如今行情是蓝筹股的回归，其前期经历过一波2个多月调整，如今行情还未到疯狂阶段。
二季度我们要留意以创业板为代表的中小市值个股的风险。近日全通教育等领涨品种遭到市场的普遍质疑，任何事情都有个度，过度必然招致反作用力，当某一个周期走完时，必然会有一些因素�***倨浣崾热缛ツ曛ぜ嗷岵槿塘饺诮崾冻锱Ｊ械谝徊ǎ獯翁獠某醋鞴鹊慕峁钪湛赡芑嵴兄鹿芾聿愣韵喙毓镜牡鞑椋⒁徊ǔ醋鞯淖钪铡？悸堑秸饴痔獠某醋鹘肓笋部衿冢矶喙镜墓乐邓酵钢Я宋蠢醇甘甑姆⒄梗饴痔獠某醋饕坏┘ィ赡芫褪�2007年的“5·30”再现，玩题材股的朋友要做好套牢十年以上甚至终生颗粒无收的思想准备。
A股26只百元股，有23家是网络股，这23家网络股的平均市盈率240倍，业绩平均增速不到20%，有7家年报或一季报业绩下滑，还有1家亏损！，还有700多家上市公司市盈率超过100倍，如果都能用高成长来解释，那么中国经济有福了。显然，企业基本面并非如股价那般美妙。
所以二季度我们要留意创业板可能的崩盘引发大盘的震荡，目前沪股的量能尚不及去年12月9日的天量7934亿，相差近400亿，3月25日半天的量也就3671亿，和深市的量相当。而3月24日的深市成交量却是6845亿，比上个天量的4731亿多出整整2000亿的量，创业板当天达到1500亿的量，比上个天量放量50%以上。根据价格推算，深市的创业板市盈率估计破100倍，中小板估计破70倍，而当年6124点时，市场的平均市盈率仅为71倍。
本周四创业板的一些龙头股出现突然跌停现象值得重视，主流资金已开始对创业板产生分歧，行情或进入高位震荡状态，虽然后市仍有惯性，可以参考去年12月9日以后的券商行情走势。
二季度我们可以将投资的重心转向价值股层面。，消费板块受经济下滑与“三公”影响已低迷两年了，如今许多先行指标呈现复苏态势，中国经济转型的核心落脚点在消费。无论是历史上还是国际上，消费股始终是高收益的代表，这与其本身特性密不可分。实际上，消费领域已开始蠢蠢欲动，基本面数据持续好转，市场热点正在切换，二季度乃至下半年，消费股有望逐步接替网络股进入主升大浪，现在正处于消费股切换期。
历史上，每一轮牛市可以没有科技、没有有色、没有金融，但惟独不能没有消费，消费是产业链的末端，与老百姓的生活息息相关，全民炒股，消费品最易接触，也最易激发投资信心与热情，消费股的主升浪一般都在牛市的中期，并一直延续到末期，牛市中期过后，市场将很难找到PE在50倍以下的消费股。
，还可以关注调整充分的大金融。增量趋势市里价值成长唇齿相依、轮番上涨。以2014年7月作为行情起点，上证50、创业板指、中证500、中证800涨幅大体均衡。价值股如利率敏感的金融地产、成长股如创新方向的互联网先进制造是全年主线，二者前期轮涨后已重新趋于均衡。未来行情望类似2014年7~11月的共和特征，考虑到前期成长股表现更为醒目，预计短期价值股占优。而且金融地产行业基本面有新亮点，从近期股市成交两、融资余额增长来看，预计券商3月份业绩同比、环比均大幅度提高。
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