国泰君安(香港)：石化行业维持跑赢大市的行业评级

沙特阿拉伯最近宣布，它将延长其每日自愿减产100万桶的决策至2021年4月。与此俄罗斯和哈萨克斯坦则计划提升产量。这一OPEC+的决策令市场颇感意外。就在大家普遍预期石油需求在2021年1月将进一步复苏，油价也将随之攀升，市场原本预计OPEC+会增产150万桶/天。消息一出，油价应声上涨近5%，飙升至一年高点，约67美元/桶。

从市场平衡的角度来看，这一决策真的令人惊讶。根据主要石油消费国的数据显示，全球石油需求似乎仅比疫情前低3%-4%，而OPEC和美国的总产量也低于疫情前的平均水平。这意味着OPEC+在短期内仍有增产的空间。沙特的决定可能是基于对石油市场复苏的谨慎判断，认为短期内美国页岩油产量难以迅速回升，或者沙特更重视OPEC+内部的团结和合作关系。无论如何，从纯粹的市场角度看，沙特延长减产的决定可能会导致短期内供应短缺，从而继续推高油价。

那么，石油是否会经历一个超级周期呢？当前，许多大宗商品如铜和焦炭似乎正在经历所谓的超级周期，市场也弥漫着对石油即将进入超级周期的乐观情绪。随着石油需求的持续复苏和供给缺口的扩大，这个观点似乎有一定的合理性。我们认为短期内出现大规模供应缺口的概率较小。OPEC+拥有超过100万桶/天的闲置产能，可以迅速调整供给。页岩油生产商也能在短时间内灵活调整供给。石油需求也面临着长期压力。随着各国加速能源转型并推动减少碳排放，石油行业的前景将受到挑战。我们认为长期来看，油价更可能在剔除通胀影响后稳定在60美元/桶左右。

基于以上因素，我们将2021年布伦特原油均价预期上调至60美元/桶，并维持“跑赢大市”的行业评级。我们之所以上调油价预期，是因为一系列因素包括OPEC+减产的延长、沙特阿拉伯的自愿减产以及美国-伊朗关系的进展不如预期顺利等。我们也上调了对中石化（00857 HK）、中石油（00386 HK）的目标价，维持“收集”的投资评级。基于油价的回升以及美国制裁的潜在影响，我们将在下一份公司报告中上调中海油（00883 HK）的投资评级至“收集”，并相应调整其目标价。

石油市场正处于一个充满变数的时期，各种因素交织影响着油价的走势。但无论如何，对于投资者来说，了解市场动态、深入分析并灵活调整策略始终是关键。