2015股灾启示录 惊心动魄已然走过

【回顾2015股灾：惊心动魄的历程已悄然走过】

时间如流水般匆匆而过，再痛苦的回忆也会被时间抚平。对于资本市场而言，更是如此。就如华夏时报所记载的，2015年的股灾虽惊心动魄，却已过去。

生活是最好的编剧，现实是上演的大片。A股在2015年的大股灾中经历了一场惊心动魄的历程，改变了众多投资人的命运。这场股灾中，人性的贪婪与恐惧被展现得淋漓尽致。那些熟悉的面孔，如证监会副***姚刚、中信证券总经理程博明等，他们的命运因这场股灾而骤然改变。岁末年终，万科董事长王石也不得不从田园生活中重新披挂上阵，面对挑战。

在这场股灾中，一个叫姚振华的人引人注目。他领导宝能系对万科发起了一场“蛇吞象”的杠杆收购，无论成功与否，这场并购大战都将被载入中国商业史。而这场收购也让他名声大噪。与此相对应的是王石，他以优秀的职业经理人团队创造了一个时代的商业奇迹，但因一场股灾，他不得不重新出山。

伴随着2015年股灾的酝酿、爆发，再到平稳、恢复，A股经历了一场深刻的变革。改革牛、杠杆、HOMS配资、割韭菜、恶意做空、大救市和野蛮人举牌等词汇成为这一时期的记忆。

牛市的启动源于成长股的崛起。经历了“三高泡沫”破灭之后的创业板指数在2012年率先见底，随后成长股走出长达两年的震荡修复行情。随着实体经济的困难加剧和银行资金无处投放的压力增大，中小板和创业板股票的赚钱效应开始显现，吸引私募、伞形信托和场外配资等杠杆资金的进入。在这一背景下，融资融券的活跃和股市上涨形成了螺旋效应，不断降息降准成为催化剂。

随着杠杆资金的涌入，A股市场迎来了疯狂的上涨期。新股民蜂拥入市，“韭菜”开始疯长。实体经济不景气和降息周期使得资金开始寻找新的出路，从银行、信托和P2P等平台流向股票市场。私募基金管理规模迅速飙升，大多以投资中小创股票为主，杠杆带来了巨大的财富效应。然而反向杠杆的杀伤力更大，流动性差的缺陷在股灾中暴露无遗。一旦市场回头，股票难以卖出，很多私募和配资都被直接爆仓。私募在牛市中成长最快，但在股灾中也损失惨重。杠杆牛市背后是IT技术的飞速发展，恒生电子推出的资产管理软件HOMS名扬江湖。在阿里的云平台上运行HOMS可以轻松拆分伞形信托计划为若干子账户进行操作和管理其交割和清算独立运作极为便利这在牛市时期极大推动了股市的上涨但在股灾中也暴露出风险和问题所在。

如今回顾这段历史虽然惊心动魄但已过去时间抹平了伤痛也让我们看到了资本市场的起伏变化在经历这场股灾后我们或许能更加理性地看待市场更加审慎地做出投资决策。信托公司以其出色的资质和强大的结算系统，在金融市场扮演着重要角色。它们不仅提供信托子账户的净值结算、风控以及提现等后台服务，更是许多私募和场外配资公司与银行理财资金之间的桥梁。通过信托公司，这些资金得以顺利引入优先级资金，进而发行伞形信托计划或结构化产品。这些信托计划对于股市投资者来说，是一个重要的融资途径。

伞形信托与HOMS系统的结合，实质上创造了一个类似互联网券商的平台。券商在此仅作为交易通道，而信托公司则负责统一的风控和结算。正因如此，即便在股灾发生后，那些发行伞形信托的配资公司大多依然稳健运营。

这些伞形信托和场外配资公司主要为股市客户提供配资服务。通常，从银行获得的优先级资金利息在6%-8%之间，而配资公司则以12%-18%的利息将资金分配给投资者。这些信托计划通常提供两到三倍的杠杆，最低认购额为100万元。场外配资公司通过HOMS系统将信托计划分拆为无数子单元，不设最低门槛，使得散户也能参与，甚至可以达到5倍的杠杆。

这种零售业务非常分散，适合实力相对较小的配资公司。随着投资者投入的资金增多，赚钱效应越发显著。为了获得更好的征信和更高的银行杠杆优先级配资，配资公司需要提供夹层资金。借此，他们得以进入资金批发环节，发行更大规模的伞形信托，再将资金分配给各小型网络配资公司。

私募基金虽然对股票市场赚钱效应充满信心，但仍有许多银行理财资金和社会资金追求稳定的无风险收益，为投资者提供融资服务。在牛市最疯狂的时期，伞形信托的发行异常火爆，认购门槛不断提高。随着股票市场的繁荣，银行利息不断走低，大量资金从储蓄转向股市，导致银行能提供的优先级资金减少，伞形信托的发行也变得越来越困难。

部分配资公司开始通过网络平台直接吸收社会资金作为优先级资金。在股市最热时，伞形信托和场外配资业务规模庞大，银行提供给股票市场的优先级资金可能达到数万亿。

牛市也带来了无风险利率的上升问题。在实体经济困难、银行惜贷的背景下，大量资金涌入股票市场，加剧了实体经济资金的紧张。正当市场最狂热之际，一场清理HOMS场外配资的去杠杆行动开始了。证监会禁止证券公司为场外配资提供交易接口，这导致许多接入证券公司的软件和第三方配资公司被纳入清理之列。

在这一背景下，做空者利用清理行动造成的市场恐慌进行做空操作。由于场外配资和伞形信托的止损点较高，很容易引发连锁抛售和踩踏***，导致A股连续千股跌停，股灾爆发。这场危机中，《华夏时报》前瞻性地预测到了股灾和系统性危机的到来，但当时许多人仍将其视为一次正常的回调。

事实上，我们始终相信这是一个改革牛，但也清楚负向杠杆可能将牛市引向灾难。去杠杆行动吸引了一批国内外做空的。例如，华尔街顶级对冲基金桥水已潜入中国，利用贸易账户布局股指期货做空A股。在股市暴跌的第一周，沪深交易所公布了多个异常交易账户，其中之一似乎与外资有关。

上证指数从高位暴跌，一度击穿0点关口，引发了市场的广泛恐慌和连锁反应。7月3日，上证指数跌至3686点，证监会迅速启动救市组合拳。包括暂停新股IPO发行，引导长期资金入市；证金公司增资扩股至1200亿元，并积极参与股市维稳。在证监会***肖钢的领导下，21家证券公司共同商讨救市方案，约定按照净资产的15%出资购买蓝筹股ETF。中国证券业协会强调了市场趋势的不变，包括改革开放红利释放、宏观经济企稳和流动性充裕等基本面。

股市的跌势并未立即止住。救市悲观情绪蔓延，场外配资和伞形信托平仓被做空力量利用，精准突袭和“内鬼”的抵消效应使得救市效果一度受阻。在股市持续下跌的过程中，中国股市出现了千股跌停、千股涨停和千股停牌的独特现象，暴露出交易制度的弊端。

随着股市的动荡加剧，A股暴跌的风险开始外溢，引发全球性金融动荡。大宗商品市场出现崩盘式暴跌，债券市场也面临抛售压力。央行宣布为证金公司提供无限度流动性支持。在证金公司的积极入市操作下，上证指数在经历大幅度波动后终于开始回升。关于救市资金如何退出的讨论引发了第二轮暴跌，许多机构和投资者遭受重创。

在这一关键时刻，监管层采取了更为严格的措施来稳定市场，包括叫停IPO、禁止大股东、公募基金和券商自营减持等。保险资金和社保资金始终扮演着先知先觉者的角色。

而在股灾期间，“万宝之战”悄然上演。前海人寿等企业在市场恐慌时举牌上市公司，尤其是前海人寿对市值上千亿的万科展开激烈收购。尽管万科管理层对于前海人寿的收购表示欢迎，但未曾料到这场收购为后来的“万宝之战”埋下伏笔。在这场股权争夺中，宝能系展现出其天生的野蛮生长基因。前海人寿作为新保险公司，追求高收益和流动性好的投资机会，蓝筹股成为其首选目标。这一举动不仅影响了万科管理层的股权结构，也为之后的资本市场大战增添了新的变数。这场收购风波无疑成为当时A股市场的一股春雷，引发了市场的广泛关注与讨论。在前海人寿与宝能系的合力推动下，万科的股权争夺战愈演愈烈。当宝能系合并持股达到10%时，万科创始人王石与宝能系掌门人姚振华进行了秘密会面。虽然姚振华承诺将维护王石在万科的领导地位，但王石担忧宝能系成为万科的第一大股东，双方最终不欢而散。

随后，宝能系旗下的钜盛华公司通过杠杆效应增持万科股份，停牌前的持股比例跃升至24.26%，成功超越华润股份成为万科的重要股东。安邦保险也不甘落后，紧急增持5%的股份。这场股权争夺导致万科的股价在12月被推高到停牌时的价格。

面对这场股灾，王石几乎失去了对万科的控制权。他或许在后悔没有在股灾期间采取行动，致使宝能系抄底增持。尽管万科拥有超过亿元的现金和近2300亿元的预收款等待交房确认收入，还有近3500亿元的存货可以变现，但仍面临被宝能系以近300亿代价并购的风险。一旦宝能系的持股比例超过25%，便可以财务并表，增加近千亿资产，万科将成为一个新的千亿级企业。

在低利率时代，房地产价格回升的背景下，万科这样的龙头企业被资本市场低估。王石不得不积极寻求机构投资者的支持，以应对这场股权争夺战。的消息显示，监管层已经开始规范险资举牌行为，宝能系的进一步行动受到限制。安邦也发声支持管理层，王石也开始向宝能系释放和解的信号。

无论“万宝之战”的最终结果如何，姚振华在A股市场掀起的蓝筹股旋风已经改变了整个市场的风格和预期。他的举动不仅吹响了险资举号的号角，也让上市公司老总们意识到市值管理的重要性。年末的蓝筹行情也因此被激活。市场似乎重新找回了价值投资的感觉，“野蛮人”的入侵也推动了市场风格的转换和蓝筹价值的觉醒。这一变化对于经历了惊心动魄的2015年的A股市场来说，无异于雪中送炭。

回顾市场风云莫测的2015年，牛市的繁荣与崩溃都源于杠杆。我们不能回避杠杆问题，分业监管存在的真空使得金融泡沫难以避免。低利率时代一定会有泡沫产生，分业监管已经无法防止泡沫在金融内循环中的产生。随着降息周期的启动和去杠杆引发的股灾之后，互联网金融和P2P平台重新火爆起来。许多看似是保险产品的金融创新实际上是借贷产品，它们通过保险理财重新进入股市，给金融监管带来了新的挑战。尽管如此，市场的每一次兴衰都是一次财富的再分配。我们已经走过的路很重要，但更重要的是下一步我们将如何走下去。在这个充满不确定性的时代，我们需要更加谨慎和明智地面对市场的挑战和机遇。