云从上市引狂欢？但AI寒冬远未结束

近日，“AI第一股”之争终于落下帷幕，随着云从科技的正式过会而宣告结束。

回溯至两年前，作为“AI四小龙”之一的旷视科技率先在港交所递交了招股书，这标志着人工智能企业由融资热转向上市热的阶段。资本市场并未如期迎来旷视科技的顺利敲钟，相反，人工智能产业经历了概念热、落地难的阶段，进入了“去泡沫”的寒冬。

云从过会的消息如同一缕阳光，照亮了行业的前景。铺天的报道中充满了积极乐观的情绪，一个公司的上市真的能够改变整个行业的命运吗？或许我们需要保持冷静的思考。

云从科技，这家由周曦博士率领的团队成立的公司，曾入选中科院“百人计划”。其团队成员包括前微软（亚洲）互联网工程院高级软件工程师李继伟、前盛大网络发展有限公司创新院中国院院长姜迅等人，是一支实力强大的核心技术团队。

虽然云从的业务涵盖智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等多个应用场景，且主营业务包括人机协同操作系统和人工智能解决方案，但其财务数据却饱受诟病。

从2017年至2019年，云从的营收虽然呈现出快速增长的态势，但其亏损的魔咒却仍未打破。尤其是最近三年半的时间里，其累计亏损近24亿。对于亏损的原因，招股书中也给出了详细的解释。虽然与旷视、依图相比体量较小，但与自身的收入相比，其亏损情况仍然令人担忧。

与此云从的研发仍处于高投入阶段。数据显示，其研发费用占各期营业收入的比例逐年上升。而在毛利方面，虽然人机协同操作系统的毛利率较高，但人工智能解决方案的毛利却较低。这也反映出单纯的算法在AI落地阶段并不是一个可行的商业模式。软硬结合成为了AI公司的过渡选择，这也导致了毛利率的下降。

云从的现金流状况也不容乐观。经营活动产生的现金流量净额持续为负值。云从的IPO计划募资以应对目前的财务压力。其核心技术研发项目在短期内无法带来直接的经济效益。预计建设的人工智能解决方案综合服务生态项目需要较长时间才能产生收益。云从预计其扭亏为盈的时间节点为2025年。

从开始提交招股书至今，上交所对云从进行了两次关键问询。第一次问询主要关注实控人及特别表决权、股东、员工股权激励、持续亏损等问题。其中最受关注的无疑是实际控制人和持续亏损的问题。上交所对云从的持续盈利能力和业务模式持有一定的疑虑和关注。这也反映了市场对于云从未来发展的不确定性和担忧。然而对于这些问题如何回答云从是否能通过上市走向光明的未来让我们拭目以待吧！关于实际控制人及云从科技的进展

招股说明书揭示，云从科技的实际控制人为周曦，其在报告期内未发生变更。虽然周曦曾与众股东签署过一致行动协议并设立特殊表决权机制，但据云从方面的回应，至招股说明书签署日，与股东间的一致行动协议已彻底终止，不存在恢复条款。

面对持续亏损的问题，云从科技表示，根据目前在手订单及对未来业务的预测，公司预计在接下来的五年（2021年-2025年）的营业收入将呈现显著增长，复合增长率为35.22%。智慧治理仍是公司的主要收入来源，而智慧金融、智慧出行和智慧商业虽占比不高，但增速迅猛。

公司的研发和销售费用是主要的期间费用。虽然未来会继续加大这两个方面的支出，但随着研发和销售体系的逐步完善，支出增长率将显著低于营业收入增长率，从而逐步降低期间费用率水平。

在监管机构的问询下，云从科技回应了关于集成商客户的职能、是否存在代理问题，以及内部控制缺陷等问题。云从强调，集成商客户是从公司采购产品，并自主决定销售价格，并非代理。对于销售内容和金额与最终用户招投标内容不一致等问题，云从表示这是因为在招投标项目中，公司提供的产品或服务仅是其中的一部分。并且公司已经建立了相关的采购、销售内控制度，加强了内部控制IT建设，并建立了内部审计部门，已采取切实措施改进物流单管理和项目验收管理，确保财务内控制度的有效执行。

两次问询揭示了云从科技的真实面貌，而二次问询后，云从的上市进程仍处在过渡阶段。尽管云从的成功过会令人振奋，但AI行业的整体困境并非一家公司能够改变。云从的上市更多是基于公司自身的需要，而非整个行业在市场上的认可。

云从科技的背后有一批国有资本的强力支持，如国新资本、中国互联网投资基金等。这种国有资本的支持也使其在提交招股书时便受到业内的广泛关注。与此相对，一些AI企业如商汤和旷视则更多地吸引了外资的注入。

（文章来源虎嗅网）

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