外盘扰动叠加假期效应 A股市场表现不佳

受周二晚间美债收益率的飙升和即将到来的长假影响，昨日A股市场呈现低迷走势。对于这一现象，一德期货股指分析师陈畅指出，这主要源于近期周期板块的调整。从8月开始，随着收益率的反弹和热门赛道交易拥挤度的提升，以宁德时代为代表的“宁组合”出现调整，导致成长和价值股的分化开始收敛。当时，由于PPI同比仍高企，上游原材料行业指数开始加速上涨。

值得注意的是，上游周期品行业在经历了一段时间的大幅上涨后，自9月中旬开始呈现期货涨但股价不涨的态势，高位波动显著。中秋假期后，随着限电限产政策在全国范围内的实施，周期板块出现剧烈调整，而消费板块则吸引了强劲的资金流入。这导致中证500开始跑输上证50，两者之间的表现差异愈发明显。

当前，能耗双控加码成为市场焦点。政策面的重点在于稳信用而非宽信用，叠加双限政策对供给端的压制以及地产信用事件对需求端的扰动。这一系列因素引发了市场对经济增速进一步放缓的担忧。具体来说，近期大宗商品价格的上涨限制了中下游的生产积极性。一方面，地方能耗考核导致的限电限产政策加剧了部分工业品的供需矛盾；另一方面，房地产市场信用风险暴露以及贷款集中制下的购房需求回落，可能引发地产建安投资增速的下滑。如果四季度美国进入主动去库存阶段且海外疫情降温，我国出口支撑将显著减弱，出口增速可能面临大幅下滑的风险。在这种情况下，如果内需尚未企稳，四季度国内经济增长将面临巨大压力。

在双限和地产调控趋紧的影响下，预计A股三季度企业盈利可能低于预期。市场不太可能再现类似去年7月的贝塔性机会，强宏观品种也不具备走出趋势性行情的基础。受9月FOMC会议影响，美债收益率快速上行导致美股市场波动加大。利率特别是实际利率的上升不仅促使市场风格从成长转向价值，还叠加了美国就业复苏和国内增长压力的背景，使得北上资金存在外流压力。在国庆长假期间，由于外盘市场仍在交易，投资者应警惕外围市场波动和假期消息面变动带来的风险，建议适当降低仓位或风险敞口。

从基本面角度看，随着美联储taper落地和国内货币政策稳中趋松，PPI和CPI的剪刀差将逐渐收敛。这一现象在A股市场表现为周期股的强势和消费板块的弱势开始转变。由于美联储维持宽松货币政策，国内上游企业商品价格大幅上涨，利润暴增。而中下游由于CPI低迷，价格无法向消费端传递，导致毛利率降低。但一旦国内货币政策转向边际宽松，而美联储逐渐退出宽松，今年这种上游价格强势挤压中下游企业利润的现象将逐渐改观。这将推动PPI与CPI剪刀差大幅收敛，大众消费品的风险收益比也将明显好于上游原材料行业。这一转变对于投资者来说，意味着新的投资机会的出现。