中顺洁柔(002511)2025年一季报点评-Q1净利+31

业绩稳步上升，洁柔展现强劲增长势头

经过细致分析，公司的业绩如期而至，展现出稳健的发展态势。收入平稳，毛利提升，这得益于产品的成功提价和前期新渠道的开拓。更令人欣喜的是，通过逐步涨价，公司成功地将成本压力转移至下游，整体毛利率同比增加了2.4pct，环比增加了6.1pct，达到了38.8%，实现了量价齐升的喜人业绩。

在费用方面，公司加大渠道投入，拓展市场份额，导致期间费用率同比增加了2.2pct，达到28.9%。其中，销售费用率的增加主要源于市场拓展的投入，而管理费用的增长则是因为新品研发费用的增加以及管理人员薪酬的提升。这些投入都是公司为了长远发展而做出的必要投入，也预示着公司对未来市场的乐观预期。

尽管原材料木浆的价格上涨对公司造成了一定的影响（涨幅达45%），导致公司在过去的一段时间内毛利率有所下滑，但我们认为这一上涨动力正在减弱。公司和行业正在逐步落实涨价策略，2018年第一季度的盈利能力已经显著恢复。中长期来看，公司不断推出Face和Lotion等中高端产品，优化产品结构，并通过完善四大渠道直销、GT经销、AFH商销以及EC电销，实现零售终端下沉，已经成功拓展至全国1200多个城市。

产品拓展和渠道改革的成效已经显现，员工持股计划已经完成，经销商也在积极申请并筹划持股计划，未来这将绑定多方利益，共同助力洁柔稳健成长。我们预测公司2018-2020年的EPS分别为0.59/0.73/0.9元，对应PE分别为25.2/20.3/16.5倍。显然，公司已经进入高速成长期，未来成长空间广阔，我们维持对公司强烈推荐的投资评级。

我们也注意到可能存在的风险纸浆价格的持续上升和渠道拓展的不达预期，这两点可能会对公司的业绩产生影响。但总体来看，洁柔的发展势头强劲，业绩稳健，是一家值得关注和投资的公司。