A股风格频繁切换 二季度股指上涨行情已开启

上周五开始，股市呈现出一片繁荣景象，股指大幅反攻。期权隐含波动率从高位回落，市场情绪逐渐稳定，短期内并未出现明显的利空风险。显然，二季度股指上涨的行情已经拉开帷幕。

自2021年5月14日起，上证50和沪深300指数上演了一场引人注目的反攻。此前，受到多种因素的影响，这些指数曾出现大幅下跌。伴随着市场的大幅波动，一些消费、医药、金融和房地产等行业亦受到冲击。而我国的第七次人口普查数据进一步加剧了市场对未来经济增速放缓的预期。五一期间美国非农经济数据的表现也出乎市场预料，使得股指与商品市场呈现出交替上涨的态势，A股风格频繁切换。

在这场长期逻辑与短期扰动的博弈中，A股市场展现出了两种交易逻辑。一方面，美国经济复苏的不及预期使得市场对未来美联储货币政策宽松力度加码的预期上升。另一方面，市场对我国经济持续下行的担忧也在增强。在这场博弈中，“叶飞事件”成为了一个重要的催化剂，促使证监会打击小盘股的恶意炒作和内幕交易，这可能会促使更多机构重回抱团白马股。

分析人士认为，在2021年5-6月，主要的交易逻辑将围绕以上两个方面展开博弈。虽然短期逻辑可能会带来一定的扰动，但长期逻辑终将占据主导地位。

影响二季度市场行情的因素众多。从长期来看，沪深300指数贴现率和上证50指数贴现率与无风险利率正相关。而我国经济增速的持续下行，以及各行各业的提升，将会导致上证50和沪深300成分股相对其他行业产生长期的超额收益。第7次人口普查数据的公布引发了整个市场对经济环比增速下行的担忧，这种担忧情绪在趋势上主导了2021年56月份的市场行情。

从短期看，在顺周期政策背景下，股指贴现率与无风险利率的关系会有所变化。当前，我国经济处于顺周期阶段，央行维持货币政策中性，而证监会并未过分干预股票市场。尽管受到全球经济复苏不及预期等多重因素的影响，无风险利率的下行会在一定程度上影响上证50和沪深300股指贴现率的下降，但大宗商品价格的上涨不具有可持续性，其影响也是短暂的。

下游消费、医药板块的上涨具有长期可持续性。随着人们对生活和经济效益的追求的颗粒化，拥有雄厚资金的行业龙头凭借较强的扩张优势将逐步占据市场主导地位。特别是在产品价格波动较小、原材料可变成本波动较大的行业如消费、医药等，这些行业龙头的长期表现将带动上证50和沪深300指数的上涨。

在每年的57月A股业绩公布的空窗期，市场缺乏新的业绩信息带来的扰动，使得长期逻辑更容易被市场接受和认可。尽管大宗商品价格上涨会引发预期通胀对股市产生一定影响，但在业绩空窗期，其他因素如美股的屡创新高和A股的行业龙头表现将会主导上证50和沪深300的上涨趋势。总体而言，虽然存在短期扰动因素，但长期逻辑和市场趋势仍将是主导二季度市场行情的关键。自2020年1月我国放开外资对上市公司持股上限以来，外资迅速涌入中国市场，这导致美股与A股之间的联动性显著增强。尤其值得关注的是，A股中的白马股与美股的白马股之间的关联性愈发紧密，原因在于它们的机构投资群体有着诸多相似之处，如摩根士丹利、伯克希尔等跨国投资机构。同样，沪深300指数与标普500指数之间的联系也日益紧密。

值得一提的是，沪深300指数常常紧跟标普500指数的走势。在春节后，机构抱团股瓦解导致沪深300指数大幅下跌了20%，而标普500指数却在此期间不断刷新纪录高点。现在，标普500指数的止跌企稳态势在某种程度上助推了沪深300指数的上涨势头。近期的市场走势显示，沪深300指数的反弹速度已经超过了标普500指数的上涨速度。

从市场情绪的角度来看，沪深300指数的隐含波动率逐渐呈现出与VIX相似的态势。尽管沪深300指数和上证50指数近期有所调整，但隐含波动率并未随之上升，反而从上周五至本周二，期权隐含波动率从24%回落到18%，显示出市场情绪的平稳。短期内，没有明显的不利因素威胁市场。

以螺纹钢、铁矿石、铜等为代表的有色金属和黑色金属在经历了一段时间的高位回落后，必然会经历一段时间的振荡和调整。商品指数的反弹乏力，从高点回落超过5%，对上证50和沪深300指数的压制作用大大减轻。这一趋势为沪深300和上证50指数的上涨创造了良好的环境。

在这种背景下，投资者可以关注沪深300指数及其成分股的表现。由于外资的持续流入和市场情绪的相对稳定，沪深300指数有望在未来继续保持上涨势头。有色金属和黑色金属等商品市场的调整也为股市的上涨创造了有利条件。投资者可以根据自身的风险偏好和投资目标，合理配置资产，关注市场动态，以做出明智的投资决策。