普遍抬升！券业净资产收益率已到7.60% 周期性因素减弱 如何才能

在充满结构性的牛市氛围中，券商行业迎来了繁荣期，行业净资产收益率（ROE）也随之跃升至历史高位。数据显示，证券行业在2020年的ROE水平普遍上升，尤其是去掉特定几家公司的数据后，平均ROE达到了约7.6%，相较于前一年的5.93%增长了近两个百分点。这一增长不仅反映了市场的周期性波动，也体现了改革驱动下的成长因素。

在众多券商中，中信建投以其卓越的表现脱颖而出，其加权平均ROE高达18.18%，成为行业的领跑者。还有一些券商的ROE增长速度快超同行，展现了强劲的发展势头。即便头部券商在规模和影响力上具有优势，但在ROE的绝对值和增速方面并未全面领先。

分析人士认为，市场周期性因素是推动券商ROE提升的重要因素之一。2020年市场呈现的结构性牛市不仅驱动了券商投资类业务的增长，也促使经纪业务和信用业务收入的大幅增加。资本市场的深化改革也为券商带来了成长性的机遇。注册制的推行、科创板和创业板的注册制改革，以及IPO发行常态化等举措，极大地促进了券商投行业务的发展。

面向机构客户的业务成为券商新的增长点。融券业务、场外衍生品业务等高速发展，市场份额高度集中。这些业务对券商的资本金水平和综合金融服务能力提出了专业要求，也呈现出向头部券商集中的趋势。随着市场环境的变迁和政策的鼓励，居民存款逐渐向权益资产转移，这为券商的财富管理业务提供了广阔的发展空间。

值得注意的是，尽管券商的ROE普遍提升，但市场对券商股的认可度仍然较低。一些券商股仍处于破净状态。这可能源于市场对券商ROE周期性提升的担忧，以及对改革驱动成长性因素的认知不足。分析人士指出，在本轮资本市场改革中，创新业务的增长和盈利结构的改善对ROE的提升起到了重要作用。头部券商在收入结构持续改善的基础上，ROE的提升具有确定的持续性。

券商行业在结构性牛市的推动下，ROE水平实现了显著提升。未来，随着资本市场改革的深入和居民财富配置的不断优化，券商行业仍具有巨大的发展空间。头部券商在这一进程中将发挥重要作用，为投资者提供更多元化的服务。近年来，券商的业务模式经历了显著的转变，传统的靠天吃饭的模式逐渐得到了优化和提升。孙婷表示，券商正在通过财富管理转型、机构化转型、自营向非方向型转变以及加大衍生品业务等措施，实现盈利稳定性的提高。在这一转变过程中，重资本业务的崛起尤为重要。

海通国际的数据显示，行业杠杆率逐年上升，由2019年的3.48倍提升至3.57倍。大型券商更是积极加杠杆，行业前10券商的杠杆率从4倍提升至4.4倍。这种变化背后，是券商ROE抬升的重要推动力。

重资本类业务规模也在同比增长的带动下，呈现出明显的上升趋势。两融业务同比提升近60%，衍生品业务也在各家券商的推动下不断扩大规模，整体盈利能力显著提升。以中信证券为例，其两融业务的利息收入高达67.93亿元，成为其重要的利润来源。

虽然行业普遍认为重资本业务是提升并稳定券商ROE水平的关键，但实际业务开展却并不容易。一家中型券商营业部相关人员透露，融资利率的申请与客户的资产规模挂钩，资产规模达到一定程度后，才能享受更低的融资利率。

孙婷指出，在上一轮券商创新周期中，经纪和通道业务占比下降，而以两融为代表的消耗资本的业务不断扩张。但从资本使用率的角度来看，很多券商为了冲规模而逐步压低利率。这导致券商的融资成本相对于其他金融机构依然偏高，利差逐步收窄至2%-3%，单纯的借贷业务并没有有效拉动券商ROE的提升。

实际上，券商的核心竞争力应当体现在产品创设、资产定价、专业化投行等方面。监管层也开始鼓励并规范新的业务点，如场外期权、跨境业务试点等，为开展多层次资本市场业务做准备。孙婷认为，下阶段券商的发展重心应当有效利用自身资本，开展多层次资本市场业务，通过提升资本使用效果以及合理加杠杆来带动ROE的提升。

许旖珊则认为，国内证券行业要持续提升ROE，需要紧抓资本市场改革红利，寻找创新业务发展机会。借鉴欧美发达国家投行的经验，在ROE相对稳定时提升经营杠杆。但这一切都必须以客户交易和风险管理等需求为出发点，券商自身也要相对保持风险中性。

对券商而言，管理层稳定、战略执行坚定、人才优化和引荐等也尤为重要。还需要建立长效激励机制、以客户为中心的业务模式，并跨条线经营管理协同。许旖珊强调，“改革从来不是一蹴而就，要解决问题的是在市场周期波动时坚定大量投入，保持战略定力和执行力。” 券商正在通过一系列创新和调整，努力提升盈利稳定性和ROE水平，以更好地服务客户和应对市场竞争。